Mike Maharrey defende que os participantes de mercado devem dar prioridade ao reconhecimento de padrões de longo prazo em detrimento do ruído do dia-a-dia, argumentando que as “janelas temporais comprimidas” desde 2008 distorceram as expectativas sobre o que constitui condições normais de taxas de juro. Um inquérito da Morningstar concluiu que 46% dos norte-americanos dizem não conseguir, neste momento, suportar poupar para a reforma, sendo uma das opções de poupança referidas a acumulação de metais preciosos a partir de 100 dólares por mês. Enquadra o tema central como uma mudança estrutural no mercado de Treasuries dos EUA que pode remodelar a construção de carteiras e a transmissão da política monetária.
O episódio aponta para uma dissociação entre a política da Reserva Federal e as yields de longo prazo: a taxa a 10 anos subiu de cerca de 1,5% no final de 2021 para perto de 5% no outono de 2023, mantendo-se depois elevada mesmo com descidas nas taxas de curto prazo. Após um corte de 50 pontos-base do FOMC em setembro de 2024, a yield a 10 anos aumentou de aproximadamente 3,65% em 17 de setembro de 2024 para cerca de 4,79% em janeiro de 2025; em março de 2026 situava-se perto de 4,45%, apesar de cerca de 225 pontos-base adicionais de cortes projetados. O modelo Adrian, Crump e Moench da Fed de Nova Iorque estimou o prémio de prazo da Treasury a 10 anos em torno de 0,6% no final de maio de 2026, depois de ter estado perto de zero ou negativo durante grande parte da década anterior, e ultrapassou 0,8% em 13 de janeiro de 2025, o nível mais elevado desde 2011. A dívida nacional aproxima-se de 40 biliões de dólares; os custos com juros eram de cerca de 1,5 biliões de dólares no ano fiscal de 2026 até à data, um aumento homólogo de 14,2%, face a cerca de 1,22 biliões no ano fiscal de 2025, mais 7,3%. As posições da China em Treasuries rondam 652,3 mil milhões de dólares, o valor mais baixo desde setembro de 2008, a par de alegações de que o ouro ultrapassou os Treasuries como principal ativo de reserva. A investigação citada mostra que a correlação móvel ações-obrigações passou de moderadamente negativa em 2003–2021 para cerca de +0,5 em 2022 e tem apresentado uma média próxima de +0,6 desde então, enquanto os bancos centrais compraram mais de 1.000 toneladas métricas de ouro por ano durante quatro anos consecutivos, face a uma média de 473 toneladas métricas por ano em 2010–2021.
Mudanças estruturais nas taxas, nos mercados obrigacionistas e na cobertura de risco
Estamos a assistir a uma mudança estrutural em que as taxas de juro de longo prazo já não são determinadas apenas pela Reserva Federal, mas também por défices orçamentais crescentes e riscos geopolíticos. Com a dívida nacional dos EUA a aproximar-se rapidamente dos 40 biliões de dólares, os traders de derivados devem procurar posicionar-se para yields estruturalmente mais elevadas nas próximas semanas. Recomendamos o foco em estratégias “bearish” sobre dívida pública de longa duração, como a compra de opções de venda (puts) sobre os principais ETF de obrigações ou a tomada de posições curtas (short) em futuros de Treasuries a 10 anos.
O prémio de prazo nas Treasuries a 10 anos voltou recentemente a subir acima de 0,6%, sinalizando que os investidores exigem uma compensação muito mais elevada por deter dívida norte-americana de longo prazo. Em paralelo, a volatilidade no rendimento fixo permanece muito elevada, com o índice MOVE a oscilar perto de 100, comparando com a média histórica de cerca de 60 em períodos de baixa volatilidade. É possível explorar este ambiente de yields elevadas e volatilidade elevada através da negociação de swaps de taxa de juro ou da utilização de “spreads” de opções para beneficiar de mudanças súbitas na curva de rendimentos.
A relação tradicional entre ações e obrigações deteriorou-se de forma estrutural, com a correlação móvel a manter-se fortemente positiva em torno de +0,6. Esta correlação positiva significa que as estratégias de cobertura padrão estão a falhar, deixando as carteiras multiativos muito vulneráveis a quedas simultâneas em ambas as classes de ativos. Aconselhamos os traders a deixarem de depender de derivados obrigacionistas para cobrir o risco acionista e, em alternativa, a utilizarem puts diretas sobre índices de ações ou opções de compra (calls) sobre o VIX para proteção de carteira.
Implicações para o ouro, a inflação e os ativos de reserva
À medida que os bancos centrais trocam de forma agressiva posições em Treasuries por ouro — comprando mais de 1.000 toneladas métricas por ano — o metal precioso consolidou de forma inequívoca o seu estatuto de principal ativo de reserva global. O ouro à vista ultrapassou níveis históricos de resistência neste verão, suportado por uma desdolarização persistente e por uma inflação estrutural. Sugerimos capitalizar este ímpeto através da compra de opções de compra (calls) de longo prazo sobre ouro e prata, ou da negociação de contratos de futuros com viés otimista.
A Reserva Federal está presa num dilema: cortar taxas para aliviar o encargo anual com juros do governo, de 1,5 biliões de dólares, apenas reacenderá a inflação. A história mostra que os bancos centrais quase sempre optam por inflacionar a moeda em vez de permitir o colapso do sistema financeiro. Para nos prepararmos para esta inevitável desvalorização, devemos estabelecer posições longas em derivados sensíveis à inflação e em opções sobre matérias-primas antes de o mercado incorporar totalmente a próxima vaga de flexibilização monetária.
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