A inflação na área do euro ainda não mostra efeitos indiretos do choque energético, quer nos preços dos alimentos quer nos bens, segundo economistas da Société Générale. A dinâmica de curto prazo está a ser moldada por um Brent mais fraco, o que deverá empurrar a inflação homóloga para 2,55% em julho, enquanto a transmissão, com defasagem, dos preços das matérias-primas energéticas a montante para os preços no consumidor permanece incompleta.
O banco continua a antecipar uma repercussão (pass-through) mais tardia que eleve a inflação subjacente e, a par de efeitos relacionados com o clima, a inflação alimentar mais tarde em 2026, embora estas pressões sejam agora consideradas mais fracas do que o anteriormente estimado. Aponta para um padrão típico em que a inflação alimentar e a inflação subjacente atingem um pico cerca de 16 meses após um choque energético, o que implica que ainda há efeitos por se transmitirem. Em separado, os preços mais baixos da energia reduziram a previsão de inflação global em cerca de 0,5 pontos percentuais ao longo de 2026, e o pico da inflação global é agora visto em 3% no final de 2026, condicionado à manutenção do MoU.
Foco do mercado e defasagem da inflação
O mercado parece estar focado no alívio imediato proporcionado pela descida dos preços da energia. Com a última estimativa rápida do Eurostat para junho a mostrar a inflação global em 2,6% e o crude Brent a estabilizar em torno de 75 dólares por barril, muitos estão a incorporar nos preços uma continuação da descida. Consideramos que esta visão é curta e ignora os efeitos diferidos de choques energéticos anteriores.
Já vimos este padrão antes, em particular após a escalada dos preços da energia em 2021-2022, quando a inflação subjacente continuou a acelerar muito depois de os preços da energia terem atingido o pico. A história sugere uma defasagem de cerca de 16 meses para a transmissão completa para os preços dos bens subjacentes e dos alimentos. Isto implica que as pressões inflacionistas do início deste ano e do final do ano passado ainda não se materializaram totalmente nos preços dos bens e serviços do dia a dia.
Implicações estratégicas e oportunidades de mercado
Isto cria uma oportunidade para os traders de derivados nas próximas semanas. Vemos valor em posicionar-se para uma inflação mais elevada na segunda metade de 2026, contrariando o sentimento atual do mercado. Swaps de inflação referenciados ao 4T 2026 ou ao início de 2027 parecem estar mal cotados, dada a nossa expectativa de que a inflação subjacente e a inflação alimentar comecem a subir novamente.
Assim, estamos a considerar entrar em posições longas em contratos forward de inflação. O mercado atual está a cotar a inflação no final de 2026 em torno de 2,4%, mas vemos um caminho claro para um pico de 3% no final do ano. Esta discrepância oferece um potencial de valorização significativo à medida que os efeitos indiretos diferidos se tornem evidentes nas divulgações oficiais de dados neste outono.
A função de reação do Banco Central Europeu também é determinante neste contexto. Um ressurgimento da inflação subjacente obrigaria os decisores políticos a adotar um tom mais restritivo do que o atualmente esperado, colocando pressão em alta sobre as taxas de juro de curto prazo. Opções sobre futuros de EURIBOR com maturidade no final do ano poderão ser uma forma eficaz de se posicionar para uma potencial surpresa de política monetária.
Embora a recente queda dos custos de energia tenha reduzido a nossa previsão global para 2026 em cerca de meio ponto percentual, a dinâmica subjacente de repercussão diferida mantém-se. O principal risco é que esta repercussão seja mais fraca ou mais tardia do que os nossos modelos sugerem. No entanto, as cotações atuais oferecem uma relação risco-retorno favorável para apostar que a inflação se revelará mais persistente do que o mercado atualmente antecipa.
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