A MUFG afirmou que dados mais fracos do mercado de trabalho nos EUA poderão levar os mercados a reprecificar a política da Reserva Federal, afastando-se de um novo ciclo de aperto e aproximando-se de um risco acrescido de cortes de taxas. O banco apontou para a perda de dinâmica nas tendências do emprego não agrícola, a deterioração dos indicadores de sentimento e o abrandamento dos riscos inflacionistas, esperando, contudo, que a Fed se mantenha em pausa e que o recente rali do dólar norte-americano recue.
A MUFG referiu a valorização implícita nos mercados, que chegou a aproximar-se de duas subidas de taxas até março de 2027, e defendeu que os dados do emprego de junho deverão servir de catalisador para uma reavaliação. Citou ainda nove membros do FOMC que anteriormente tinham indicado a necessidade de pelo menos uma subida de taxas, acrescentando que os riscos inflacionistas recuaram nas últimas quatro semanas. Com base na curva OIS, os mercados continuam a atribuir uma probabilidade de 20% a uma subida de 25 pb na reunião do FOMC de 29 de julho e uma probabilidade de 60% a uma subida até setembro. Os próximos catalisadores relevantes assinalados foram 14 de julho, data em que serão divulgados os dados do IPC de junho e em que está prevista a audição semestral do presidente da Fed, Warsh.
Erro de Preço do Mercado e Perspetiva para a Política da Fed
Acreditamos que o mercado está a fazer um pricing incorreto da política da Reserva Federal após os dados de emprego mais fracos de ontem. O relatório de emprego não agrícola (nonfarm payrolls) de junho fixou-se em apenas 110.000, bem abaixo do consenso de 180.000, e a taxa de desemprego subiu para 4,1%. Estes dados colocam em causa a necessidade de quaisquer subidas adicionais de taxas que o mercado vinha a antecipar.
Perante este cenário, os traders deverão considerar posicionar-se para uma reprecificação do mercado de taxas, afastando-se de novas subidas. O mercado OIS continua a apontar para uma probabilidade próxima de 60% de uma subida até setembro, o que consideramos excessivamente elevado. Estamos a analisar derivados como os futuros de SOFR para tirar partido de uma orientação em que a Fed permaneça em pausa ou até sinalize cortes futuros.
Perspetiva para o Dólar e Próximos Eventos-Chave
O rali do dólar norte-americano também parece esgotado e vulnerável a uma correção. O índice DXY tocou recentemente um máximo de vários meses em 106,5, mas começa agora a dar sinais de perda de fôlego à medida que diminuem as probabilidades de novas subidas de taxas. Vemos isto como uma oportunidade para, através de opções, posicionar para um dólar mais fraco face a moedas como o euro ou o iene nas próximas semanas.
O recuo da inflação reforça esta leitura, com os dados mais recentes do Core PCE de maio a abrandarem para uma taxa homóloga de 2,6%, aproximando-se do objetivo da Fed. Este padrão é semelhante ao do final de 2023, quando os mercados abandonaram rapidamente as expectativas de subidas, desencadeando uma forte venda do dólar. A justificação para uma postura hawkish por parte da Fed está a esbater-se rapidamente.
É pouco provável que o momentum volte a favorecer o dólar antes dos próximos eventos-chave. As atenções estão agora centradas nos dados do IPC de junho e no testemunho do presidente da Fed, Warsh, ambos agendados para 14 de julho. Esperamos que estes eventos funcionem como o próximo grande catalisador para validar uma perspetiva mais dovish para a Fed.
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