A MUFG afirmou que as minutas do FOMC de junho correm o risco de já estarem desatualizadas, uma vez que dados mais fracos do mercado de trabalho dos EUA e a queda dos preços da energia estão a contrariar a inclinação hawkish implícita no “dot plot” da Fed. O banco argumentou que a recente força do dólar norte‑americano tem acompanhado os diferenciais de taxas e o posicionamento longo alavancado, um enquadramento que pode desfazer-se se a desinflação retomar e o mercado reduzir as expectativas de uma política mais restritiva.
A MUFG também colocou em causa a atual precificação nos OIS, apontando o objetivo de inflação de 2% como a principal âncora reiterada e defendendo que a perceção de hawkishness foi sobre‑interpretada. Acrescentou que os “dots” terão sido provavelmente submetidos na semana finda a 12 de junho, quando o crude Nymex estava nos 85 dólares por barril, e notou que, desde então, os preços caíram mais 17,5%. O banco acrescentou que os mercados continuam a atribuir perto de 30% de probabilidade a uma subida de taxas na reunião de 29 de julho e cerca de 40 pb de subidas até março de 2027, enquanto a sua própria visão aponta antes para um corte de taxas nesse horizonte. Assinalou riscos geopolíticos, incluindo ataques dos EUA ao Irão após ataques a um navio‑tanque de GNL, e potencial disrupção na zona do Estreito de Ormuz.
Hawkishness da Fed deverá esbater-se com dados mais fracos e energia mais barata
Acreditamos que o mercado está a sobrevalorizar as probabilidades de mais uma subida de taxas pela Reserva Federal, dado que as minutas do FOMC de junho já estão desatualizadas. Dados económicos mais fracos e uma queda significativa dos preços da energia estão a criar um ambiente desinflacionista. Isto sugere que a hawkishness percebida da Fed deverá esbater-se nas próximas semanas.
O mais recente relatório de Non-Farm Payrolls mostrou um aumento de apenas 150.000 empregos, bem abaixo da previsão de consenso de 210.000, sinalizando um arrefecimento do mercado de trabalho. Adicionalmente, os dados mais recentes do CPI de maio de 2026 mostraram a inflação headline a aliviar para 2,8% em termos homólogos, o que reforça o argumento contra mais aperto. Com o crude Nymex agora a negociar perto de 70 dólares por barril, uma queda acentuada face a mais de 85 dólares há um mês, a pressão sobre a inflação é claramente descendente.
A recente força do dólar dos EUA tem assentado nestas expectativas de subidas de taxas, e dados recentes da CFTC revelam que o posicionamento especulativo líquido longo no dólar está no máximo de 18 meses. Vemos isto como uma posição congestionada, vulnerável a uma reversão acentuada à medida que o mercado reprecifica a política da Fed. Isto torna atrativas posições short no dólar.
Posicionamento em derivados e taxas para uma viragem dovish
Para traders de derivados, este cenário sugere a compra de puts out-of-the-money sobre o US Dollar Index (DXY), com vencimentos no final do terceiro trimestre. Vemos também valor na compra de opções call sobre divisas como o euro e o iene japonês face ao dólar. Estas estratégias oferecem uma forma de risco definido para apostar numa queda do dólar.
No mercado de taxas, a probabilidade de quase 30% de uma subida de taxas incorporada para a reunião de 29 de julho parece-nos demasiado agressiva. Consideramos que vender calls sobre futuros de SOFR de dezembro de 2026 é uma estratégia apelativa. Esta posição beneficia se o mercado começar a retirar a precificação de futuras subidas, que consideramos ser o caminho mais provável.
O principal risco para esta visão é um forte ressalto dos preços da energia decorrente de conflito geopolítico, como as recentes tensões no Estreito de Ormuz. No entanto, assumindo que a situação não escale de forma dramática, vemos maior probabilidade de um corte de taxas pela Fed até março de 2027 do que de uma nova subida. Os traders devem manter-se ágeis, mas posicionar-se para uma realidade mais dovish do que a que o mercado atualmente antecipa.
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