A maioria das economias da CEE registou uma inflação mais suave em julho, com a Chéquia e a Polónia como principais exceções. Um pico temporário de preços ligado à guerra no Irão propagou-se através de custos mais elevados de petróleo, gás e eletricidade, embora a magnitude do choque tenha variado em função da exposição energética e de intervenções domésticas sobre os preços. A inflação da Polónia subiu para 3,0% em termos homólogos em julho, face a 2,5% em junho, depois de o Governo ter terminado medidas que limitavam os aumentos dos preços dos combustíveis no retalho, e os preços dos combustíveis dispararam 13,9% em cadeia, enquanto os preços dos alimentos caíram pelo terceiro mês consecutivo. Noutros casos, a Hungria registou uma inflação de 1,2% em termos homólogos, a Roménia abrandou para 8,2% em termos homólogos, a Eslováquia desacelerou para 3,3% em termos homólogos e os preços no produtor da Croácia moderaram para 4,7% em termos homólogos; a indústria da Roménia contraiu -5,2% em termos homólogos em junho, enquanto o PIB da Polónia no 2T26 cresceu 3,8% em termos homólogos.
O banco central da Sérvia manteve a taxa diretora em 5,75%, citando uma inflação abaixo do esperado, ao mesmo tempo que apontou riscos associados ao preço do petróleo e à geopolítica e uma projeção de inflação para 2026 mais baixa do que em maio. As perspetivas para as taxas na Roménia são enquadradas por uma descida abaixo da taxa de referência mais tarde no ano, juntamente com a expectativa de a inflação global se aproximar de 5,9% até ao final do ano. As yields obrigacionistas foram, em geral, mais baixas na região, exceto na Chéquia e na Polónia, onde as yields subiram, e o zloty polaco enfraqueceu durante a semana.
Estratégias de Taxas de Juro e Perspetivas de Inflação
Recomendamos que os traders de derivados se foquem, nas próximas semanas, em pagar taxa fixa em swaps de taxas de juro (IRS) polacos e checos, à medida que as divergências de inflação se alargam. O forte crescimento do PIB da Polónia no 2T 2026, de 3,8%, e o pico da inflação em julho para 3,0% sugerem que o banco central manterá as taxas em níveis elevados. Vender futuros de obrigações polacas agora oferece uma cobertura sólida contra a subida das yields, que já avançaram esta semana.
Em contraste, vemos uma oportunidade atrativa para receber taxa fixa em IRS húngaros em HUF, uma vez que a inflação caiu para um mínimo de 1,2% em termos homólogos em julho. Com o Banco Nacional da Hungria preparado para mais flexibilização monetária, as yields a 10 anos da Hungria estão bem posicionadas para cair face ao nível atual de 6,2%. Assumir uma posição curta no HUF face ao EUR através de estratégias de opções de curto prazo também poderá gerar ganhos, à medida que os diferenciais de taxas se comprimem.
Para a Roménia, onde a inflação abrandou para 8,2% em termos homólogos, sugerimos entrar em posições de receção em swaps de taxas de juro a 1 e a 2 anos. Dados históricos dos anteriores ciclos de desinflação na Roménia mostram que as yields obrigacionistas recuam rapidamente quando a inflação desce abaixo da taxa de referência, o que esperamos que aconteça à medida que a inflação global caia em direção a 5,9% até dezembro. Isto torna muito atrativo posicionar-se para cortes de taxas no final de 2026 antes de o mercado incorporar plenamente a mudança de orientação do banco central.
Derivados de Energia e Riscos de Oferta
Aconselhamos também posições longas em derivados regionais de energia devido a disrupções severas de oferta causadas pela seca no rio Danúbio. À semelhança da crise energética europeia de 2022, quando níveis baixos de água obrigaram centrais nucleares a reduzir a produção, a paragem do reator da Roménia irá apertar a rede elétrica regional. Comprar futuros de eletricidade HUDEX da Hungria para os contratos do próximo outono é um movimento tático inteligente para capturar picos de preços iminentes.
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