O ouro tem, historicamente, uma relação estreita com a política da Reserva Federal (Fed), o banco central dos EUA. Quando as taxas de juro descem, tende a baixar o “custo de oportunidade” de manter um ativo que não paga juros, como o ouro. Além disso, taxas mais baixas podem pressionar o dólar e apoiar a procura por metais preciosos. Pelo contrário, taxas mais altas tornam ativos que pagam juros (como obrigações) mais atrativos e tendem a fortalecer o dólar.
Mas esta relação está a tornar-se menos linear. O ouro subiu recentemente para perto de 4.700 dólares, enquanto os investidores discutiam se a Fed ainda poderia voltar a subir as taxas. O impulso mais recente não veio da Fed, mas do Departamento do Tesouro dos EUA. Para acompanhar estas mudanças no “quadro macroeconómico” (ou seja, o contexto geral de crescimento, inflação, juros e política económica), muitos investidores seguem gráficos e níveis históricos através da nossa previsão e análise do preço XAU/USD.
O secretário do Tesouro, Scott Bessent, anunciou planos para pelo menos duplicar o volume de recompra de algumas obrigações do Tesouro de longo prazo. Depois, segundo a CNBC, altos responsáveis do Tesouro admitiram que o Governo poderia usar parte da Treasury General Account — a conta principal de caixa do Estado, com perto de 1 bilião de dólares — para ajudar a financiar essas compras.
Isto levanta uma nova questão para quem negoceia ouro: pode o Tesouro fazer descer as taxas de juro de longo prazo (as “yields”) e apoiar o ouro, mesmo que a Fed mantenha as taxas altas?
O Tesouro está a apontar às yields de longo prazo
A história começa no mercado obrigacionista dos EUA, onde as yields (taxa de rendibilidade de uma obrigação) de longo prazo subiram de forma acentuada. A yield da obrigação do Tesouro a 30 anos chegou recentemente a 5,33%, perto do nível mais alto em 19 anos. Yields mais altas aumentam o custo de financiamento do Estado e influenciam também os juros do crédito à habitação, o financiamento das empresas e os preços de vários ativos nos mercados.
Para acompanhar melhor esta dinâmica de rendimento fixo (investimentos como obrigações, com pagamentos previsíveis), veja o nosso guia sobre como ler o gráfico da yield do Tesouro a 10 anos.
O Tesouro reagiu aumentando as compras de obrigações antigas e de prazo longo. No programa reforçado, o valor máximo das recompras destinadas a apoiar a liquidez (facilidade de comprar e vender sem mexer muito no preço) nos segmentos de maturidade de 10 a 20 anos e de 20 a 30 anos sobe de 2 mil milhões para pelo menos 4 mil milhões de dólares por operação, com Bessent a indicar que as compras podem vir a ser ainda maiores.
O mecanismo é simples: o Tesouro compra obrigações já existentes, aumentando a procura e podendo empurrar o preço das obrigações para cima. Quando o preço das obrigações sobe, as yields normalmente descem (porque o mesmo pagamento de juros fica “mais baixo” face ao preço mais alto). Assim, pode aliviar a pressão nas taxas de longo prazo sem a Fed mexer na sua taxa diretora. Quem procura tirar partido de oscilações no preço de obrigações pode consultar o nosso guia de negociação de CFDs de obrigações (CFDs são produtos derivados que replicam o preço, permitindo negociar sem comprar o ativo).
| Ação do Tesouro | Possível efeito no mercado |
| Comprar obrigações do Tesouro de longo prazo | Aumenta a procura por obrigações existentes |
| Maior procura por obrigações | O preço das obrigações pode subir |
| Preço das obrigações mais alto | As yields de longo prazo podem descer |
| Yields mais baixas | Diminui o custo de oportunidade de ter ouro |
| Yields mais baixas e dólar mais fraco | O ouro pode ganhar apoio adicional |
A possibilidade de usar dinheiro da TGA torna a estratégia mais relevante, porque pode dar ao Tesouro mais margem para aumentar as compras.
A TGA dá mais flexibilidade ao Tesouro
A Treasury General Account (TGA) é, na prática, a principal conta de caixa do Governo dos EUA na Fed. As receitas fiscais e o dinheiro obtido com a emissão de dívida entram nesta conta antes de serem usados para pagar despesas do Estado.
O Tesouro espera que o saldo da TGA ronde 950 mil milhões de dólares no fim de setembro e estima que possa chegar temporariamente a cerca de 1,05 biliões de dólares no fim de outubro. Responsáveis do Tesouro disseram que parte deste dinheiro poderá ser usada para ajudar a financiar recompras de obrigações antigas, embora não tenha sido anunciada qualquer decisão sobre o montante.
Isto não significa que o Tesouro tenha um programa de compra de obrigações de 1 bilião de dólares. Uma grande parte da TGA é necessária para financiar a atividade normal do Estado, pelo que esse saldo não pode ser desviado integralmente para comprar obrigações.
Ainda assim, usar caixa existente dá ao Tesouro uma forma adicional de comprar títulos de longo prazo sem ter de emitir imediatamente a mesma quantia em nova dívida. Em alternativa, o Tesouro poderia emitir mais T-bills (bilhetes do Tesouro, dívida de curto prazo) e usar esse dinheiro para comprar obrigações de prazo mais longo, alterando a maturidade (prazo até ao reembolso) da dívida pública. Para uma visão mais ampla de como analisar mudanças macroeconómicas, leia a nossa explicação sobre indicadores económicos líderes, atrasados e coincidentes (sinais que tendem a antecipar, confirmar ou reagir mais tarde à economia).
Para os mercados, a possível utilização de caixa da TGA significa que o Tesouro pode ter mais capacidade de resposta se as yields de longo prazo continuarem elevadas.
Porque é que o ouro está a reagir
Aqui é onde a história do Tesouro se liga ao ouro.
O ouro não paga juros, por isso a sua atratividade depende, em parte, do que os investidores podem ganhar com alternativas como obrigações do Tesouro. Quando as yields sobem, aumenta o custo de oportunidade de manter ouro. Quando as yields descem, essa desvantagem reduz-se. Também é importante perceber o efeito das taxas reais (taxa nominal menos inflação, isto é, o ganho “em termos de poder de compra”) — veja mais no nosso guia sobre yields do Tesouro e ouro: porque os investidores olham para as taxas reais.
Se as recompras maiores do Tesouro aumentarem a procura por obrigações de longo prazo, as yields podem descer e isso pode apoiar o ouro, mesmo sem cortes de taxas pela Fed. Um dólar mais fraco pode reforçar esse efeito. Para quem acompanha os fundamentos do XAU/USD (ouro face ao dólar), este é um ponto essencial.
O World Gold Council estimou que o ouro subiu cerca de 3% no próprio dia após o anúncio das recompras, mostrando como as expectativas no mercado obrigacionista podem passar rapidamente para os metais preciosos. Quem está a começar pode consultar o nosso guia completo para iniciantes em negociação de ouro.
Isto também mostra porque os investidores em ouro não podem olhar apenas para a Fed funds rate (taxa de referência de curto prazo definida pela Fed). As yields reais, o dólar e as expectativas sobre política monetária e política orçamental (decisões de despesa e impostos do Governo) também influenciam o metal.
A Fed e o Tesouro podem estar a puxar em direções diferentes
Este desenvolvimento cria uma dinâmica pouco comum, porque a Fed e o Tesouro afetam partes diferentes do mercado de taxas.
A Fed controla as taxas de curto prazo através da política monetária (decisões sobre juros e liquidez para gerir inflação e economia) e pode manter uma postura restritiva se a inflação continuar a preocupar. O Tesouro não controla diretamente as yields de longo prazo, mas as suas decisões sobre emissão de dívida, recompras e gestão de caixa influenciam a oferta e a procura de obrigações de maior maturidade. Para perceber como as decisões de bancos centrais mexem com os mercados, veja o nosso guia sobre como negociar expectativas de taxas de juro.
| Reserva Federal | Tesouro dos EUA |
| Controla as taxas de juro de curto prazo | Influência a oferta e a procura de obrigações de longo prazo |
| Usa política monetária | Usa emissão de dívida e recompras |
| Taxas mais altas podem apoiar o dólar | Recompras podem aumentar a procura por obrigações longas |
| Cortes de taxas podem apoiar o ouro | Yields longas mais baixas também podem apoiar o ouro |
Isto significa que a Fed pode manter taxas altas no curto prazo, enquanto o Tesouro tenta reduzir a pressão nos custos de financiamento de longo prazo. Para quem acompanha ouro, as yields do Tesouro a 10 anos e 30 anos tornam-se cada vez mais relevantes, a par das expectativas sobre a próxima decisão da Fed.
E se o Tesouro não conseguir travar a subida das yields?
Há outra hipótese — e também pode ser positiva para o ouro.
A dívida federal dos EUA ultrapassou 40 biliões de dólares, e os encargos com juros aumentaram com a subida dos custos de financiamento. Isso leva os investidores a olharem com mais atenção para as contas públicas e para a remuneração que exigem para deter obrigações de longo prazo.
O Tesouro diz que o programa de recompra serve para melhorar a liquidez e o funcionamento do mercado. No entanto, se o Tesouro aumentar as compras e as yields de longo prazo continuarem a subir, os mercados podem interpretar isso como sinal de que persistem preocupações com inflação, défices e necessidade de financiamento. Para compreender o papel do ouro nestes cenários, veja a nossa análise sobre ouro e inflação: o ouro é realmente uma proteção contra a inflação? (uma “proteção” é um ativo usado para defender o valor do património quando os preços sobem).
Isso pode criar um motivo diferente para o ouro subir.
| Cenário | Resultado no mercado | Possível impacto no ouro |
| O Tesouro consegue | As yields de longo prazo descem | Menor custo de oportunidade apoia o ouro |
| O Tesouro tem dificuldades | As yields mantêm-se altas ou sobem | Receios orçamentais e cambiais podem apoiar o ouro |
Ou seja, a intervenção do Tesouro pode apoiar o ouro se levar a yields mais baixas; e, se falhar, pode também reforçar a procura por ouro se os investidores ficarem mais preocupados com as contas públicas dos EUA e com o poder de compra do dólar no longo prazo.
O que os investidores em ouro devem acompanhar a seguir
As yields do Tesouro a 10 e 30 anos serão dos indicadores mais importantes. Uma descida sustentada das yields de longo prazo, enquanto a Fed mantém as taxas de curto prazo elevadas, reforça a ideia de que a política do Tesouro está a dar ao ouro uma fonte própria de apoio.
A Treasury General Account (TGA) é outro fator-chave. A questão não é apenas se a TGA chega a 1 bilião de dólares, mas se o Tesouro usa uma parte relevante desse dinheiro para aumentar recompras de obrigações de longo prazo.
O dólar também deve continuar sob vigilância. Se a ação do Tesouro contribuir para yields mais baixas e o dólar enfraquecer, a combinação pode ser particularmente favorável ao ouro. Saiba mais no nosso texto sobre porque é que o DXY sobe em mercados incertos (DXY é o índice que mede a força do dólar face a uma cesta de moedas).
FAQs
1) Como é que a política da Reserva Federal costuma afetar o preço do ouro?
Quando a Fed corta as taxas de juro, ativos que não pagam juros, como o ouro, tendem a ficar mais atrativos face a obrigações. Um dólar mais fraco também costuma aumentar a procura por ouro. Já taxas mais altas normalmente favorecem ativos que pagam juros e o próprio dólar, o que pode pressionar o ouro.
2) O Tesouro dos EUA pode influenciar o ouro independentemente da Fed?
Sim. A Fed controla as taxas de curto prazo através da política monetária, enquanto o Tesouro influencia as yields de longo prazo através da emissão de dívida, da gestão de caixa e das recompras. Se as medidas do Tesouro fizerem descer as yields de longo prazo, o ouro pode ser apoiado mesmo com taxas de curto prazo elevadas.
3) O que são recompras para apoiar a liquidez e porque interessam aos investidores?
São operações em que o Governo recompra obrigações antigas e menos negociadas. Isso aumenta a procura por esses títulos, pode subir o preço e fazer descer as yields. Yields mais baixas reduzem o custo de oportunidade de manter ouro.
4) O que é a Treasury General Account (TGA) e como afeta as yields?
A TGA é a principal conta de caixa do Governo dos EUA na Fed. Usar reservas da TGA para financiar recompras permite ao Tesouro comprar obrigações de longo prazo sem ter de emitir de imediato nova dívida equivalente, o que dá mais flexibilidade para responder a subidas das yields.
5) O que acontece ao ouro se as recompras do Tesouro não conseguirem fazer descer as yields?
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