Em apenas uma semana chegaram ao mercado três lançamentos de ações tokenizadas (ações representadas por “tokens”, registos digitais numa blockchain).
A Crypto.com abriu as ações tokenizadas a 12 de agosto, oferecendo exposição a 1.500 ações e fundos subjacentes (ou seja, a variação de preço desses ativos). No mesmo dia, a Bullish tornou-se a primeira empresa cotada na NYSE a tokenizar as suas próprias ações, levando o título para “on-chain” (registado e transacionado numa blockchain). A SEC reuniu-se também a 14 de agosto para avaliar um enquadramento para certos produtos de investimento baseados em cripto (ativos digitais como criptomoedas e tokens).
A ideia por trás disto é simples: colocar ações em “carris” de blockchain (infraestrutura tecnológica), acelerar a liquidação (finalização da compra e venda, com entrega e pagamento) e reduzir os limites do horário das bolsas tradicionais.
Mas o comportamento inicial do mercado aponta noutra direção. A maior parte da atividade não está a ir para a propriedade tokenizada de ações. Está a concentrar-se em produtos que seguem o preço das ações. O mercado criou um novo sistema de propriedade, mas os traders estão a usá‑lo para ter um sistema de negociação mais flexível.
Uma procura, três modelos de mercado
“Tokenização” é muitas vezes descrita como colocar ações “on-chain”. Na prática, há vários produtos diferentes com o mesmo rótulo.
| Formato | O que oferece | O que não oferece |
| Ação tokenizada | Exposição ligada a um valor mobiliário subjacente (uma ação “real”) | Depende do modelo de custódia (guarda do ativo) e de resgate (troca do token pela ação) |
| Derivado tokenizado | Exposição ao preço de uma ação ou fundo | Propriedade direta, direitos de voto ou benefícios de acionista |
| Perpétuo de ações | Exposição com alavancagem (usar “dinheiro emprestado” para amplificar ganhos e perdas) a movimentos de preço | Propriedade, dividendos ou liquidação por vencimento (não tem data de fim) |
Uma ação tokenizada procura representar a posse de um ativo real. A Backpack, que abriu negociação 24/7 de ações norte‑americanas tokenizadas em mais de 150 mercados em julho, diz que os utilizadores recebem exposição ligada a valores mobiliários subjacentes, e não a produtos sintéticos (instrumentos que imitam o preço sem deter o ativo). A DTCC (infraestrutura central de pós‑negociação dos EUA, responsável por compensação e liquidação) também testou ações tokenizadas, ETF e Treasuries (dívida do Tesouro dos EUA), com um lançamento de serviço previsto para outubro.
Os produtos baseados em derivados funcionam de outra forma. A Crypto.com descreve as suas ações tokenizadas como instrumentos derivados que seguem o desempenho do preço sem transferir a propriedade legal ou económica (quem tem, de facto, o benefício do ativo) das ações subjacentes. Os ativos ficam guardados através de uma estrutura de corretora (broker-dealer) regulada.
Os perpétuos de ações vão mais longe: não representam ações. Dão exposição contínua ao preço através de contratos liquidados em stablecoins (criptomoedas com preço ancorado a uma moeda, como o dólar), com pagamentos de financiamento (ajustes periódicos entre compradores e vendedores para manter o preço do contrato perto do preço de referência) ligados a um preço de referência fornecido por um “oráculo” (serviço que coloca dados do mundo real na blockchain).
O modelo de propriedade recebe mais atenção por mexer com a infraestrutura de mercado. Mas é no modelo de negociação que se concentra a atividade.
A questão em aberto não é se os mercados conseguem negociar 24/7. Conseguem. O problema mais difícil é saber se conseguem formar preços fiáveis quando a bolsa onde a ação é negociada está fechada.
Os derivados podem captar a procura inicial
A diferença está em como cada produto é construído.
Um token que representa propriedade precisa de uma ação real por trás. Alguém tem de comprar a ação, guardá‑la em custódia, gerir a emissão e o resgate, e manter a ligação entre o token e o ativo subjacente.
Um derivado precisa de algo mais simples: um preço de referência e um mercado disposto a negociá‑lo.
Isso determina que modelo consegue escalar mais depressa (crescer sem aumentar demasiado custos e complexidade).
A diferença vê‑se na atividade atual. O volume de perpétuos de “ativos do mundo real” (contratos sobre ações, matérias‑primas ou outros ativos tradicionais, mas negociados em ambiente cripto) na Hyperliquid cresceu rapidamente, de cerca de 85 mil milhões de dólares em janeiro para mais de 470 mil milhões em junho. Ações individuais e nomes pré‑IPO (empresas ainda não cotadas) estiveram entre os principais impulsionadores.
Mas o volume, por si só, não prova procura por propriedade.
Os derivados geram naturalmente mais rotação (o mesmo capital pode ser usado várias vezes). O volume de futuros de petróleo é maior do que as compras físicas de petróleo. Os derivados cambiais (FX, mercado de moedas) superam as trocas reais de moeda. E, no mundo cripto, os perpétuos há muito ultrapassam o mercado à vista (spot, compra e venda imediata do ativo).
O volume mostra procura por exposição de negociação. Não mostra necessariamente procura por deter o ativo subjacente.
A diferença também aparece na dimensão do mercado. O valor das ações tokenizadas em circulação ronda os 900 milhões de dólares, contra biliões no mercado acionista cotado. As plataformas multiplicaram‑se, mas a quantidade de ações realmente representadas “on-chain” continua pequena.
Há razões estruturais para essa diferença:
- A propriedade direta exige infraestrutura: as ações precisam de custódia, mecanismos de liquidação e de resgate.
- Os derivados exigem infraestrutura de preços: um preço de referência fiável permite negociar sem que cada posição esteja coberta por uma ação guardada separadamente.
- As instituições enfrentam mais obstáculos: a liquidação em tempo real pode exigir operações totalmente pré‑financiadas (dinheiro disponível no momento), aumentando custos de financiamento e dificultando a gestão de liquidez.
Num mercado pensado para acesso constante, estas diferenças contam.
Uma redescoberta, não uma invenção
A mudança para exposição sintética não é nova.
Matérias‑primas, índices e câmbio são negociados entre fusos horários há décadas sem exigir a posse do ativo subjacente. Os CFDs (contratos por diferença — instrumentos em que se ganha ou perde pela variação do preço, sem comprar a ação) sobre ações dos EUA também alargam o acesso para lá do horário normal, usando preços agregados de fornecedores de liquidez (entidades que fornecem preços de compra e venda).
Os mercados tokenizados chegaram a conclusão semelhante, mas a partir de outro ponto de partida.
O objetivo inicial era reconstruir a propriedade usando blockchain. A procura mais forte tem sido por acesso contínuo aos movimentos de preço.
Um detalhe mostra a mudança: as ações tokenizadas estão a ser aceites como colateral de margem (garantia para abrir e manter posições alavancadas) em futuros perpétuos. As ações passaram a ser a camada de financiamento dos contratos construídos à sua volta.
O problema da formação de preços
Qualquer formato que ofereça exposição a ações fora de horas enfrenta o mesmo desafio: de onde vem o preço quando a bolsa principal está fechada?
| Formato | Fonte de preço fora de horas | Fragilidade estrutural |
| Token de propriedade | Livro de ordens da plataforma (lista de ordens de compra e venda) | Liquidez reduzida e desvios de preço específicos de cada plataforma |
| Token derivado | Preço calculado pelo emissor com base nas ações em custódia | Dependência do emissor e do modelo de custódia |
| Perpétuo de ações | Preço de um oráculo (feed de dados) | Qualidade do feed e cascatas de alavancagem (liquidações em cadeia) |
| CFD sobre ações | Agregação de preços de fornecedores de liquidez | Sem propriedade do subjacente |
Nenhuma destas fontes é o “tape” da bolsa principal (o fluxo oficial de preços e negócios), porque esse fluxo para quando a bolsa fecha.
Os riscos tornam‑se mais claros durante a noite e ao fim de semana:
- A liquidez fragmenta‑se: cada plataforma passa a depender do seu próprio mecanismo de preços quando a bolsa principal fecha.
- As diferenças de preço aumentam: o mesmo ativo pode negociar a preços diferentes em plataformas diferentes.
- A alavancagem amplifica erros: pequenas diferenças podem desencadear liquidações (fechos forçados de posições) quando as posições estão muito alavancadas.
Os efeitos são visíveis: ativos semelhantes negoceiam com diferenças relevantes entre plataformas, com spreads (diferença entre preço de compra e de venda) a abrir quando a liquidez baixa. Livros de ordens “finos” (poucas ordens) também aumentam o risco de movimentos bruscos causados por operações relativamente pequenas.
No início deste mês, um contrato perpétuo referenciado à SK Hynix caiu 19% após uma única ordem numa plataforma coreana de pré‑mercado com pouca liquidez, desencadeando liquidações que o operador mais tarde aceitou reembolsar.
O episódio mostra o risco: preços de referência frágeis, alavancagem e liquidações forçadas podem alimentar‑se mutuamente.
O acesso está resolvido. O preço, não.
A procura por exposição a ações 24/7 é real.
Os traders querem acesso quando as bolsas tradicionais estão fechadas. Os derivados captaram essa procura mais depressa do que a tokenização baseada em propriedade. A infraestrutura para instituições também está a evoluir, com operadores tradicionais a explorar liquidação tokenizada.
O próximo desafio é tornar estes mercados fiáveis.
A fragmentação está a alargar spreads, em vez de os reduzir. A alavancagem está a ser aplicada a preços de referência vindos de fontes secundárias. Persistem incertezas regulatórias, com o enquadramento de tokenização da SEC alegadamente atrasado enquanto continuam as discussões sobre as disposições de tokenização do CLARITY Act (proposta de lei nos EUA para clarificar regras no setor cripto).
Na tokenização com propriedade, a adoção depende de mais liquidez, regras mais claras e ligações mais fortes às ações subjacentes.
Nos derivados, o crescimento depende de melhor formação de preços e de controlos de risco mais fortes para limitar o impacto da alavancagem.
O futuro das ações tokenizadas pode depender menos de passar ações para “on-chain” e mais de criar uma forma confiável de as negociar fora do horário tradicional.
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- CFDs sobre ações dos EUA, incluindo alguns mercados disponíveis fora do horário normal
- XAUUSD247. Ouro, um exemplo antigo de acesso alargado a um ativo tradicional.
- Índices sintéticos, contínuos por natureza porque têm preços calculados por algoritmo e não dependem de um mercado subjacente que feche
Todos são produtos derivados: seguem o preço e não dão propriedade do ativo subjacente nem da empresa. Índices sintéticos não são exposição a ações e têm um perfil de risco diferente dos outros dois (podem comportar‑se de forma diferente porque o preço é calculado por regras internas, não por oferta e procura de uma bolsa).
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Perguntas frequentes
O que são ações tokenizadas e como funcionam?
Ações tokenizadas usam blockchain para representar exposição a ações, mas nem todos os produtos dão propriedade real. Alguns servem sobretudo para seguir o preço ou para negociar no curto prazo.
Porque é que os derivados estão a ganhar tração nos mercados de ações 24/7?
Os derivados dão acesso contínuo à variação de preços sem exigir que cada posição esteja coberta por uma ação guardada separadamente, o que facilita crescer e aumentar a oferta.
Ações tokenizadas são o mesmo que ter ações?
Nem sempre. Alguns produtos tokenizados são derivados que seguem o preço, mas não dão direitos de voto, dividendos (distribuição de lucros) nem propriedade direta das ações subjacentes.
Qual é o maior desafio dos mercados de ações 24/7?
É a formação de preços fiável. Quando as bolsas tradicionais estão fechadas, o mercado precisa de preços de referência corretos para gerir riscos de liquidez e de alavancagem.
Os mercados de ações tokenizadas vão substituir as bolsas tradicionais?
O mercado ainda está a desenvolver‑se. A próxima fase depende de as plataformas melhorarem a fiabilidade dos preços, a liquidez e a clareza regulatória.
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