Durante grande parte do boom da IA, pagar os chips era a parte fácil. As maiores tecnológicas financiaram os seus centros de dados com dinheiro próprio, e os fabricantes de chips limitaram-se a contar as encomendas.
Isso está a mudar. Uma parte maior da expansão é agora feita com dinheiro emprestado, e grande parte desse financiamento vem de empresas mais jovens e mais pequenas, cujo negócio é alugar capacidade de computação. Esta semana, os credores começaram a cobrar muito mais por esse risco, e houve uma empresa que sentiu isso mais do que as outras.
As ações recuperaram. As obrigações não.
A CoreWeave teve uma semana turbulenta. Na quarta-feira, a ação caiu 15,46% para 65,78 dólares, a sua maior queda num só dia desde fevereiro. Na quinta-feira, voltou a cair, descendo até 8,3% no início da sessão para 60,36 dólares, o nível mais baixo desde maio de 2025. Depois, o CEO da Nvidia, Jensen Huang, disse à Bloomberg que a solidez da CoreWeave melhorava todos os dias e que o seu custo de financiamento estava a descer. As ações inverteram o movimento e fecharam a subir 5,94%, nos 69,69 dólares.
As obrigações contaram uma história diferente. Os CDS (credit default swaps) de cinco anos da CoreWeave — um tipo de seguro contra incumprimento, que sobe quando o mercado vê mais risco de falhar pagamentos — subiram para o nível mais alto de sempre durante a sessão, um sinal de que os credores veem uma probabilidade elevada de a empresa não pagar a dívida. As yields (rendibilidades exigidas pelo mercado) das notas com vencimento em 2031 ultrapassaram 16%, e as notas de 2032 mantiveram-se abaixo de 80 cêntimos por dólar de valor nominal, o que indica desconfiança e perdas potenciais. Os investidores em ações acreditaram em Huang. Os credores não.
Para a CoreWeave, o veredito do mercado obrigacionista conta mais. A empresa obtém a maior parte do dinheiro através de empréstimos, por isso a taxa exigida pelos credores determina quão barato consegue continuar a construir. Uma recuperação na cotação das ações não reduz essa fatura.
Nada disto reflete uma procura fraca por chips. No mesmo dia, a TSMC reportou um lucro recorde no terceiro trimestre de 763,06 mil milhões de dólares taiwaneses (NT$), mais 68,7% do que há um ano, e apontou para receitas no quarto trimestre até 54,3 mil milhões de dólares. Um dia antes, a ASML apresentou vendas recorde de 11,7 mil milhões de euros. A expansão da IA tem muitos compradores. O que está a escassear é dinheiro barato para as empresas do “meio”, as que pedem emprestado para comprar chips e depois os alugam.
O que a CoreWeave realmente tem
A CoreWeave compra GPUs (processadores gráficos, usados para cálculos intensivos de IA) da Nvidia, instala-os em centros de dados e aluga a capacidade de computação a laboratórios de IA e empresas tecnológicas. A maior parte do dinheiro para esses chips vem de credores, inserido numa mudança mais ampla para gastos em IA financiados por crédito, que está a levar financiadores privados para o negócio dos chips.
Isto levanta uma questão diferente de saber se a procura por IA é real. A CoreWeave tem de gerar dinheiro suficiente com os contratos de computação para cobrir o custo de construir, financiar e, no futuro, substituir o hardware.
No primeiro semestre de 2026, a CoreWeave gerou 3,7 mil milhões de dólares em cash flow operacional (dinheiro gerado pela atividade principal), mas gastou 14,9 mil milhões de dólares em investimentos. Levantou 14 mil milhões em financiamento para cobrir a diferença. Em setembro, acrescentou 4,2 mil milhões em obrigações convertíveis (dívida que pode ser trocada por ações mais tarde, normalmente a um preço definido). Esta semana, anunciou mais 3 mil milhões em obrigações convertíveis e um programa para vender até 35 milhões de novas ações. A dívida e as obrigações de aluguer (leases) estavam em cerca de 52 mil milhões de dólares no final de junho.
Quando a receita futura encontra a dívida de hoje
O argumento a favor da CoreWeave assenta na sua carteira de encomendas e nos seus apoiantes. A empresa tem cerca de 104 mil milhões de dólares de receita contratada em backlog (receita futura acordada, ainda por reconhecer), e o CEO, Mike Intrator, disse aos colaboradores que isso mais do que cobre todas as suas obrigações de dívida. O cofundador Brannin McBee argumentou que a CoreWeave teria um cash flow muito positivo se parasse hoje de expandir.
Mas parar não é o plano. A CoreWeave quer continuar a expandir, o que significa financiar nova infraestrutura enquanto cumpre as obrigações associadas aos ativos existentes.
O apoio de Huang na quinta-feira tem peso, embora a Nvidia tenha um interesse comercial direto na expansão da CoreWeave. Fornece as GPUs da empresa, detém uma participação avaliada em cerca de 2 mil milhões de dólares e concordou em comprar 6,3 mil milhões de dólares de capacidade de computação não utilizada até 2032.
Huang também disse que a Nvidia não precisa de “backstop” para a CoreWeave. Ou seja, não precisa de agir como rede de segurança financeira. Isso sinaliza confiança no negócio, mas não dá aos credores qualquer garantia explícita de apoio se as condições de financiamento piorarem.
Financiamento mais barato só fecha parte do buraco.
Uma forma de aliviar essa pressão é mudar a origem do dinheiro. A CoreWeave está a procurar financiamento junto de seguradoras, cujo capital pode ser mais barato do que obrigações high yield (obrigações de alto risco, que pagam juros elevados para compensar o risco) com taxas de juro perto de 15%. O desafio é que as seguradoras, em regra, preferem dívida “investment grade” (dívida com melhor classificação de risco, vista como mais segura), pelo que os ratings de crédito podem ser a porta de entrada para financiamento mais barato.
Se a CoreWeave conseguir esse acesso, os seus custos de financiamento baixariam. Mas financiamento mais barato resolveria apenas parte do problema. A empresa continua a ter de gerar receita suficiente com os contratos de computação para pagar as obrigações e recuperar o custo do hardware.
A dívida pode durar mais do que a receita
Os credores estão focados no calendário. Um empréstimo de 2,6 mil milhões de dólares fechado em agosto tem prazo de cerca de cinco anos, enquanto os contratos com clientes que suportam esse financiamento têm, em média, cerca de três. Se esses contratos terminarem sem renovação, a dívida pode manter-se depois de a receita que sustentava o investimento enfraquecer.
O hardware cria um segundo risco de calendário. A Nvidia lança agora uma nova geração de chips, em média, todos os anos, o que significa que uma GPU comprada hoje pode estar duas gerações atrás antes de o empréstimo ser pago. Chips mais antigos tendem a ter preços de aluguer mais baixos quando surge hardware mais recente.
A CoreWeave está particularmente exposta porque é proprietária das GPUs, aluga a sua capacidade de computação e fica com as obrigações de financiamento associadas. A Bernstein, que recomenda a ação com “Underperform” (desempenho abaixo do mercado), descreveu o modelo de negócio de longo prazo como economicamente difícil.
A procura mantém os otimistas confiantes
O apoio mais forte vem a montante. O CEO da TSMC, C.C. Wei, chamou extremamente robusta à procura por IA e disse que a oferta ainda está muito aquém, com a empresa a construir perto de 20 novas fábricas (fabs). A TSMC elevou a previsão de crescimento de receitas para o ano inteiro para cerca de 44% e reafirmou investimento de capital (“capex”, despesas em fábricas e equipamento) de 60 a 64 mil milhões de dólares. A ASML diz que a oferta em 2027 e 2028 ficará abaixo da procura.
Essa procura também passou um “teste” de financiamento. A TSMC avalia se os clientes têm dinheiro e componentes de suporte para usar os chips que encomendam, e continua a ver procura bem acima da capacidade. Para a CoreWeave, chips escassos significam que a capacidade de computação que aluga deverá manter-se procurada, o que apoia renovações e preços. Encomendas fortes a montante não provam que o aluguer paga o investimento, mas reduzem o receio de a CoreWeave estar a construir para clientes que não aparecem.
Alguns analistas veem a queda como oportunidade, e não como prova de que o modelo está a falhar. Brad Zelnick, do Deutsche Bank, manteve a recomendação de Compra, citando a força do backlog contratado da CoreWeave.
Capital barato já não é garantido
O desafio do financiamento está a ficar mais difícil à medida que sobem as expectativas de taxas de juro. A inflação de setembro foi de 3,7% em termos homólogos, aumentando as preocupações de que os custos de financiamento possam manter-se elevados. Para uma empresa que depende muito de financiamento externo, taxas mais altas podem tornar a refinanciamento mais caro e pressionar mais o cash flow futuro.
A pressão atingiu também o setor de chips. Mesmo no dia em que a TSMC apresentou lucro recorde, o Philadelphia Semiconductor Index (SOXX) caiu 0,88%, na sua sétima queda consecutiva, refletindo uma subida concentrada em poucas ações, com rotação de capital para títulos defensivos. Esta divergência sugere que uma procura forte por IA e crescimento de lucros já não chegam para apoiar todas as ações do setor.
Entretanto, o financiamento privado continua disponível, mas os mutuários (quem pede emprestado) enfrentam شروط mais duras. A Lambda, rival privada, estará a levantar até 4 mil milhões de dólares antes de uma IPO (entrada em bolsa) prevista para 2027, com Blackstone e Coatue a liderarem a ronda, enquanto os credores exigem condições mais restritivas.
Conclusão para traders:
1. A procura não é o problema. A TSMC confirmou quem está a pagar e continua a ver procura acima da capacidade.
2. O mercado de obrigações, e não o preço da ação, é o melhor termómetro do risco da CoreWeave.
3. A CoreWeave enfrenta dois desfasamentos de tempo: empréstimos que duram mais do que os contratos com clientes, e chips que ficam “velhos” mais depressa do que a dívida é paga.
O que pode transformar a procura de IA num passivo?
Rivais mais baratos.A GMI Cloud, uma “neocloud” asiática e parceira da Nvidia, chamou “insana” à yield de 15% das obrigações da CoreWeave quando comparada com a taxa de cerca de 3,45% que obteve recentemente num empréstimo em dólares taiwaneses. Se concorrentes conseguirem financiamento substancialmente mais barato para infraestrutura semelhante, podem oferecer capacidade de computação a preços mais baixos ou manter melhores margens (diferença entre receitas e custos). A comparação não é perfeita, porque os termos e as moedas são diferentes, mas mostra como o acesso a capital pode tornar-se uma vantagem competitiva no mercado das neoclouds.
Diluição. O programa de oferta “at-the-market” (venda gradual de novas ações ao preço de mercado, em vez de uma emissão de uma só vez) da CoreWeave. O novo programa de ações e duas rondas de obrigações convertíveis também aumentam o risco de diluição. Os atuais acionistas podem sofrer um duplo efeito: custos de financiamento elevados e mais ações em circulação se as obrigações convertíveis forem convertidas, reduzindo a sua percentagem de participação na empresa.
Concentração de clientes. Uma base de clientes concentrada pode amplificar o impacto de um contrato perdido, de atrasos na colocação em produção ou de cortes de despesa por um cliente grande. Um pequeno grupo de laboratórios de IA sustenta grande parte da receita da CoreWeave, incluindo contratos com a OpenAI que valiam até cerca de 22,4 mil milhões de dólares em setembro de 2025. O analista Gil Luria, da D.A. Davidson, avisou que a CoreWeave pode estar entre as primeiras vítimas se o boom da IA abrandar.
Pressão sobre os fabricantes de chips. O trimestre recorde da TSMC não impediu a queda das suas ações, enquanto a margem bruta desceu com o aumento da produção em 2 nanómetros. Isto sublinha a diferença entre procura forte e o retorno final que as empresas obtêm ao responder-lhe. Se as restrições de financiamento obrigarem as neoclouds a adiar expansão, o impacto pode estender-se aos fabricantes de chips que fornecem essa infraestrutura.
Negociar ações de IA: potencial de subida e risco de queda
O desafio da CoreWeave não é apenas garantir capital suficiente para continuar a construir. Tem de obter retornos suficientes dessa infraestrutura antes que os custos de financiamento e a perda de valor do hardware destruam a rentabilidade do negócio.
Os comentários de Huang mexeram com as ações da CoreWeave. Não mexeram com as obrigações, e é no mercado obrigacionista que a CoreWeave precisa de levantar dinheiro. A procura por computação para IA está confirmada até à TSMC. A CoreWeave tem agora de provar que consegue refinanciar a um custo que permita transformar um backlog de 104 mil milhões de dólares em lucro, antes de os chips que garantem a sua dívida perderem valor.
Três pontos a acompanhar:
- Os CDS (seguros contra incumprimento) e os preços das obrigações da CoreWeave, e se a recuperação da ação se mantém caso esses indicadores continuem perto de níveis históricos de stress
- Os resultados do terceiro trimestre, esperados em novembro, incluindo quanto do novo programa de venda de ações já foi usado
- Os preços de aluguer de GPUs mais antigas, o primeiro sinal de que o hardware está (ou não) a manter valor
A CoreWeave passou de uma queda de 9,5% a um ganho de 5,9% numa só sessão na quinta-feira, e grande parte das notícias desta semana saiu fora do horário regular dos EUA. Com a VT Markets, pode negociar CFDs de ações (contratos por diferença, que permitem ganhar ou perder com a variação do preço sem comprar a ação) sobre CoreWeave, Nvidia, TSMC e ASML durante o horário regular e alargado, disponíveis em dias úteis e aos fins de semana. Isso permite-lhe apostar numa subida ou numa descida sem deter as ações.
Toque para FAQ
Quanta dívida tem a CoreWeave?
Cerca de 52 mil milhões de dólares em dívida e obrigações de aluguer no final de junho de 2026. Pede dinheiro emprestado para construir e equipar centros de dados, porque o dinheiro gerado pela atividade é muito inferior ao custo da expansão.
O backlog de 104 mil milhões de dólares da CoreWeave consegue cobrir a dívida?
Só ao longo do tempo. A CoreWeave espera que cerca de 40% do backlog se transforme em receita dentro de dois anos e mais 39% nos dois anos seguintes, enquanto os juros chegam de forma regular, trimestre a trimestre.
Porque é que a CoreWeave procura financiamento junto de seguradoras?
O capital das seguradoras pode oferecer financiamento mais barato do que obrigações high yield. No entanto, o acesso pode depender de obter ratings de crédito adequados, e custos de financiamento mais baixos, por si só, não eliminam os riscos financeiros da CoreWeave.
O que é uma neocloud?
É uma empresa cujo negócio principal é alugar capacidade de computação para IA a partir dos seus próprios centros de dados com GPUs. Ao contrário da Amazon ou da Microsoft, a computação para IA é o negócio inteiro, e não apenas um serviço entre muitos.
O que é um spread de crédito?
É a rendibilidade extra que uma empresa tem de pagar acima de uma obrigação do Estado com prazo semelhante. Um spread acima de 1.000 pontos base significa que os credores querem mais 10 pontos percentuais de retorno.
O que é uma oferta de ações “at-the-market”?
É um programa que permite a uma empresa vender novas ações aos poucos, ao preço de mercado, em vez de vender tudo de uma vez. Ao longo do tempo, pode diluir os acionistas atuais, porque passam a ter uma fatia menor do capital.
O que significa “investment grade” e por que razão isso importa para a CoreWeave?
É o nível mais alto de ratings de crédito, associado a menor risco de incumprimento. As seguradoras compram sobretudo dívida investment grade, por isso uma melhoria de rating pode abrir acesso a financiamento mais barato do que o custo perto de 15% que a CoreWeave paga agora no mercado obrigacionista.
Como funciona uma obrigação convertível?
É uma obrigação que pode ser trocada por ações mais tarde, normalmente a um preço definido. Muitas vezes paga juros mais baixos do que uma obrigação normal, mas pode aumentar o número de ações em circulação se for convertida.
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