O episódio relaciona défices federais persistentes e a subida da dívida pública com o risco de inflação e o suporte aos metais preciosos, argumentando que os mercados podem ignorar uma pressão orçamental que se vai acumulando lentamente até esta começar a afetar a confiança no dólar e na capacidade do Governo se financiar. Refere um alerta do Bipartisan Policy Center segundo o qual expectativas de uma dívida federal substancialmente mais elevada podem enfraquecer a credibilidade creditícia dos EUA; em seguida, discute como uma procura mais fraca por Treasuries pode traduzir-se em yields mais elevadas. O apresentador afirma que as yields das obrigações atingiram níveis vistos pela última vez em 2001. Enquadra ainda a derrapagem orçamental como bipartidária, dizendo que todos os presidentes desde Calvin Coolidge saíram do cargo com mais dívida nacional do que no início.
Sobre a inflação, o episódio descreve um canal em que a despesa deficitária conduz a mais endividamento e monetização da dívida, acrescentando pressão sobre os preços juntamente com fatores como a guerra, e corroendo ao longo do tempo o poder de compra das famílias. Usando a meta de 2%, afirma que o dólar perderia cerca de 10% do seu poder de compra em cinco anos e 20% em dez anos, descrevendo isto como um “imposto inflacionista”. Depois liga a “aposta na desvalorização” a ativos tangíveis, citando as compras de ouro pela China como uma forma de reduzir a exposição ao dólar, e termina com a ideia de que as tensões orçamentais podem acumular-se lentamente antes de condições mais apertadas surgirem de forma abrupta.
Posicionamento para yields mais altas e desvalorização cambial
Precisamos de nos posicionar para uma volatilidade persistente nos derivados de taxas de juro à medida que o financiamento federal acelera rapidamente. Com a dívida pública dos EUA a ultrapassar os 36 biliões de dólares e os défices anuais a manterem-se perto de 1,8 biliões de dólares, as yields das obrigações enfrentam uma pressão estrutural em alta. Devemos considerar estratégias longas em yields ou opções de venda (puts) sobre futuros de dívida pública de longo prazo para nos protegermos contra um enfraquecimento da procura por parte dos investidores.
Para beneficiar da desvalorização da moeda, devemos construir exposição longa através de opções de compra (calls) sobre metais preciosos nas próximas semanas. As compras dos bancos centrais têm ajudado recentemente a impulsionar o ouro para máximos históricos acima de 2.700 dólares por onça, à medida que entidades estrangeiras deslocam reservas para longe de ativos em papel. A utilização de call spreads sobre futuros de ouro e prata permite-nos capturar este momentum, definindo de forma rigorosa o nosso risco de queda.
Temos também de cobrir as nossas posições cambiais, dado que a inflação sustentada corrói de forma constante o poder de compra do dólar ao longo do tempo. Historicamente, défices orçamentais prolongados forçam os governos a monetizar a dívida, levando ao enfraquecimento da moeda quando os credores estrangeiros passam a exigir prémios de risco mais elevados. Assumir posições em calls sobre moedas não denominadas em dólares ou em ativos ligados a matérias-primas ajuda a amortecer as carteiras contra potenciais choques nas moedas fiduciárias.
Gerir a volatilidade e proteger carteiras
As mudanças de mercado acontecem muitas vezes de forma gradual no início e depois aceleram inesperadamente, tal como a volatilidade do mercado de Treasuries observada durante crises passadas em torno do teto da dívida e do orçamento. Recomendamos manter proteção de tail risk através da compra de contratos de volatilidade out-of-the-money nos principais derivados de taxas e de matérias-primas. Definir agora controlos de risco apertados garante que permanecemos protegidos antes de repricings súbitos do mercado.
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