Quatro anos após o início da sua subida, o S&P 500 valorizou 117%, sendo o terceiro bull market mais longo e o terceiro maior desde 1947. Dados da CFRA sugerem que, se a tendência ascendente entrar num quinto ano, o ganho médio do índice é de 21%, aumentando a probabilidade de o rali se alargar para além das grandes tecnológicas. O ciclo atual contrariou o padrão habitual em que os bull markets começam quando a Fed afrouxa a política e a liquidez se desloca para ativos de risco.
Em 2022, a Reserva Federal iniciou o ciclo de subidas de taxas mais agressivo dos últimos 40 anos, e ainda assim o S&P 500 retomou a trajetória ascendente, suportado por um boom de IA que elevou a capitalização bolsista em 40 biliões de dólares. A Nvidia disparou 1.900% e o seu valor de mercado aproxima-se dos 6 biliões de dólares, enquanto um estudo da Brookings estima que os grupos tecnológicos teriam de gerar 3,5 biliões de dólares de lucros até 2027 para justificar o investimento em IA. A amplitude do mercado continua reduzida: o diferencial de rendibilidade entre o índice tradicional e as versões equiponderadas ultrapassou 50 pontos percentuais, apenas um terço das ações está acima das suas médias móveis de 50 dias (contra 70% em meados de agosto) e cerca de metade dos constituintes do Russell 2000 está em queda de, pelo menos, 20% face aos máximos de 52 semanas.
Equilibrar o Potencial do Bull Market e os Riscos de Concentração
Gerir este marco dos quatro anos no bull market exige equilibrar cuidadosamente o potencial de subida com os riscos de forte concentração. Desde 1947, os dados históricos da CFRA mostram que, quando um bull market chega a um quinto ano, o S&P 500 apresenta um ganho médio de 21%. Podemos capturar esta potencial extensão para além das mega-caps tecnológicas recorrendo a opções call sobre setores cíclicos mais abrangentes que ficaram para trás face ao índice principal.
No entanto, a amplitude do mercado está a deteriorar-se rapidamente, com apenas um terço dos componentes do índice atualmente a negociar acima das suas médias móveis de 50 dias, face a 70% no início deste verão. O diferencial de desempenho entre índices ponderados pela capitalização e índices equiponderados alargou-se para lá de 50 pontos percentuais, criando uma dependência perigosa de um punhado de gigantes tecnológicos. Para proteger as carteiras contra um desanuviamento súbito em posições sobrelotadas de mega-caps, devemos considerar a compra de opções put de proteção ou a montagem de collars de custo zero sobre exposição a índices tecnológicos abrangentes.
Valorizações da IA, Volatilidade de Resultados e Vulnerabilidades das Small Caps
A narrativa da inteligência artificial enfrenta também um forte teste de realidade à medida que se aproximam as próximas épocas de resultados. A investigação indica que as empresas tecnológicas têm de gerar biliões em lucros nos próximos anos para justificar as valorizações atuais, tornando a volatilidade implícita nas opções excecionalmente subavaliada. Podemos posicionar-nos para surpresas binárias nos resultados de fabricantes de chips com valorizações elevadas através de estratégias long strangle, para beneficiar de movimentos acentuados em qualquer direção.
Ao mesmo tempo, as pressões da política monetária continuam a pesar fortemente sobre empresas mais pequenas e dependentes de dívida. Com metade dos constituintes do índice de small caps a permanecerem 20% ou mais abaixo dos máximos de 52 semanas, as empresas de menor dimensão continuam particularmente vulneráveis a um período prolongado de taxas elevadas. Os traders de derivados deverão considerar posições curtas em futuros sobre índices de small caps ou a compra de opções put sobre referências de small caps como cobertura macro contra o aperto das condições de crédito nas próximas semanas.
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