Os indicadores de recuperação da Zona Euro mantiveram-se robustos, mesmo com o euro a enfraquecer, com a indústria transformadora a liderar a melhoria. O PMI industrial da Zona Euro manteve-se em setembro num máximo de quatro anos, enquanto a produção fabril cresceu ao ritmo mais rápido em quase cinco anos. As novas encomendas e as carteiras de encomendas continuaram a aumentar, sinalizando um reforço da procura na Alemanha e no conjunto da região, apesar de as preocupações orçamentais e um tom mais dovish do BCE pesarem no enquadramento cambial.
Desde o início de setembro, a taxa de câmbio efetiva nominal do euro recuou 1,4%, apesar de dados mais fortes e de uma nova subida de taxas pelo BCE, e os mercados reajustaram as expectativas de política após responsáveis terem alertado que taxas elevadas na parte curta da curva iriam travar o crescimento. As expectativas para a taxa do BCE no final do ano caíram abaixo dos níveis pré-decisão, acrescentando pressão sobre a moeda, enquanto França apresentou planos de consolidação orçamental, com legislação prevista para o 4.º trimestre. Nos mercados de volatilidade, não se repetiu um contágio ao estilo de 2011–2012 das tensões nas OAT para o FX: a volatilidade realizada a 10 dias do EURUSD manteve-se dentro do intervalo observado desde maio, mesmo quando a volatilidade realizada nos futuros de OAT disparou.
Recuperação Económica Versus Fraqueza do Euro
Estamos a assistir a uma divergência interessante na Zona Euro, em que uma recuperação económica robusta não está a conseguir dar suporte à moeda única. Apesar de a atividade industrial mostrar resiliência, o euro enfraqueceu recentemente, com o par EUR/USD a deslizar em direção ao nível de 1,0600 neste mês de outubro. Consideramos que os traders de derivados devem procurar explorar este desacoplamento, posicionando-se para nova descida do euro nas próximas semanas.
Esta fraqueza cambial é impulsionada pela queda das expectativas para as taxas de juro no final do ano, à medida que o Banco Central Europeu muda para uma postura mais acomodatícia para evitar um aperto das condições financeiras. Além disso, as medidas de consolidação orçamental em França, previstas para o 4.º trimestre, continuam a pressionar a dívida pública, mantendo o diferencial de rendibilidades a 10 anos entre França e Alemanha elevado, perto de 78 pontos base. Esperamos que estes ventos contrários de natureza orçamental limitem qualquer potencial movimento de recuperação do euro.
Estratégias com Derivados num Contexto de Baixa Volatilidade
Para capitalizar esta tendência, recomendamos que os traders utilizem opções put de curto prazo sobre EUR/USD para capturar movimentos de queda, limitando o risco. Vender futuros sobre o euro em rallies ou recorrer a bear put spreads pode também oferecer uma forma estruturada de beneficiar desta pressão descendente persistente. Esta abordagem permite-nos manter alinhamento com a tendência macroeconómica dominante, sem ficarmos presos ao ruído de curto prazo.
Curiosamente, a volatilidade realizada do euro tem permanecido surpreendentemente estável, com a volatilidade histórica a 10 dias do EUR/USD a situar-se em torno de uns modestos 6,2%. Este ambiente de baixa volatilidade torna as opções relativamente baratas para comprar, oferecendo um ponto de entrada atrativo para estratégias com derivados. Devemos acompanhar de perto os mercados obrigacionistas, uma vez que quaisquer subidas súbitas nas yields soberanas podem rapidamente transbordar para o mercado cambial.
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