As yields obrigacionistas subiram acentuadamente, aumentando o potencial de rendimento do rendimento fixo após anos de fracas rentabilidades e alterando a construção de carteiras. A yield das Treasuries norte-americanas a 10 anos ultrapassou os 5% após mais uma vaga de vendas a nível global. A Reserva Federal subiu a taxa diretora pela primeira vez em mais de três anos para 3,75%–4,00% e manteve o foco na inflação, enquanto preços do petróleo mais elevados, crescimento resiliente e preocupações com o financiamento dos défices públicos acrescentaram pressão em alta sobre os custos de financiamento de prazos mais longos. Yields iniciais mais elevadas melhoram o carry que os investidores podem obter, mas não eliminam o risco de novas quedas de preço, sobretudo se a inflação persistir ou se as taxas voltarem a subir.
Este enquadramento está a remodelar a forma como as obrigações podem ser usadas ao longo de diferentes horizontes temporais: dívida pública de curta e média duração para estabilidade e rendimento; crédito corporativo investment grade para yield adicional com risco de spread; soberanos de maior duração para sensibilidade a cortes de taxas; e títulos indexados à inflação, como os TIPS, para proteção do poder de compra. Os ETFs de obrigações oferecem acesso diversificado e negociabilidade, mas, ao contrário das obrigações individuais, em geral não têm uma maturidade final, deixando os detentores expostos a movimentos contínuos nas taxas e nos spreads de crédito. Os riscos centrais mantêm-se: taxa de juro, inflação, crédito, reinvestimento, câmbio e liquidez, tornando a maturidade, a qualidade e o objetivo determinantes nas decisões de alocação.
Ajustar Estratégias com Derivados Perante Yields Obrigacionistas Elevadas
Temos de ajustar de imediato as nossas estratégias com derivados para refletir a pressão persistentemente ascendente sobre as yields das obrigações a nível global. Com a yield das Treasuries dos EUA a 10 anos a oscilar perto de 4,3% nos últimos meses e a volatilidade obrigacionista global a manter-se elevada, os derivados de rendimento fixo de curto prazo oferecem um perfil risco-retorno muito apelativo. Devemos concentrar-nos na negociação de swaps e opções de taxas de juro de duração curta a intermédia para capturar yield, protegendo-nos simultaneamente contra mudanças súbitas mais hawkish por parte dos bancos centrais.
Oportunidades em Swaptions, Futuros e Credit Default Swaps
Vemos oportunidades significativas na utilização de swaptions de taxas de juro para fazer cobertura contra uma volatilidade adicional, enquanto os riscos de inflação persistirem. Os dados históricos mostram que, quando o prémio de prazo (term premium) aumenta, os ativos de maior duração são os que mais sofrem, tornando a volatilidade implícita nas opções sobre Treasuries particularmente atrativa para vendedores líquidos de prémio. Ao estruturar posições de bear-flattener através de futuros sobre Treasuries, podemos capitalizar a persistência de yields elevadas sem nos expormos ao downside direto das quedas de preço das obrigações de longo prazo.
Além disso, os credit default swaps (CDS) sobre dívida corporativa investment grade devem ser utilizados para explorar o alargamento dos spreads de crédito. Indicadores económicos recentes sugerem que os custos de refinanciamento das empresas estão a subir, o que historicamente antecede um alargamento dos spreads de crédito entre 15 e 30 pontos base. Recomendamos a execução de posições táticas long em índices de CDS, em conjunto com calls de taxas de juro de curta duração, para navegar com maior segurança este ambiente de yields elevadas.
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