Os membros do conselho do Banco do Japão afirmaram que as condições financeiras se mantiveram acomodatícias, enquanto os preços no consumidor subiam devido ao aumento dos custos das importações e as empresas continuavam a repercutir as subidas das matérias-primas, mantendo elevada a inflação no produtor. Reportaram um aumento das expectativas de inflação de médio e longo prazo entre famílias e empresas, e vários esperavam que as subidas de preços dos bens de consumo se alargassem a partir do verão. Muitos consideraram que a inflação subjacente se aproximava dos 2%, deslocando a discussão para a estabilização do crescimento dos preços em torno desse nível, em vez de o impulsionar para patamares superiores. Os membros concordaram ainda que a volatilidade cambial tem agora um impacto maior na atividade e nos preços, à medida que se reforça a repercussão pelas empresas, com um membro a apontar um iene fraco e os acontecimentos no Médio Oriente como riscos em alta para as expectativas.
Quanto à normalização da política, um membro disse que uma subida de taxas demora 1–1,5 anos a arrefecer a inflação e o crescimento. Outro defendeu que o apoio monetário deve ser reduzido gradualmente para evitar atrasar aumentos, enquanto uma terceira perspetiva apelou a decisões ágeis, dado que a taxa diretora continuava abaixo de um intervalo neutro estimado. Foi referido que os mercados estão a descontar um movimento sensivelmente a cada seis meses, embora um membro tenha dito que as subidas podem ocorrer mais cedo; vários acrescentaram que o ritmo e o timing futuros são difíceis de prever. Alguns alertaram que os prémios de prazo podem subir se os mercados duvidarem de que o BoJ irá apertar em medida suficiente. Após a divulgação das atas, o USD/JPY subia 0,11%, para 157,48.
Implicações para os Derivados e os Mercados Cambiais
Consideramos que os traders de derivados devem preparar-se para mudanças súbitas no mercado à medida que o Banco do Japão sinaliza um ritmo mais rápido de subidas de taxas de juro. Com a inflação subjacente a oscilar de forma consistente perto do objetivo de 2%, a era das estratégias de carry trade financiadas por ienes baratos está rapidamente a chegar ao fim. Recomendamos posicionamento para um iene mais forte nas próximas semanas, uma vez que a política monetária normaliza mais depressa do que o mercado espera.
Os dados económicos recentes mostram que a inflação subjacente no consumidor no Japão se manteve acima do limiar de 2% por mais de dois anos, consolidando a postura mais restritiva do banco central. Historicamente, quando o BoJ começou a desmontar a sua política ultra-acomodatícia, o USD/JPY caiu do pico acima de 161 em direção ao nível de 140. Esperamos que esta pressão descendente sobre o par cambial continue, tornando as opções put de curta duração sobre USD/JPY uma estratégia atrativa.
Mercados Obrigacionistas e Estratégias de Volatilidade
Recomendamos também um foco nos derivados sobre Obrigações do Governo do Japão (JGB), à medida que o banco central procura reduzir o seu vasto programa de compras de obrigações. A rendibilidade da JGB a 10 anos subiu recentemente acima de 1,0%, refletindo as expectativas do mercado de condições monetárias mais restritivas. Os traders devem considerar pagar a taxa fixa em swaps de taxas de juro em ienes para capitalizar estas subidas das yields domésticas.
Uma vez que os membros do banco central alertaram para o facto de a volatilidade cambial afetar agora a economia japonesa mais do que antes, antecipamos oscilações mais acentuadas no mercado cambial. A volatilidade implícita das opções sobre o iene permanece elevada, sugerindo que apostas direcionais simples podem ser dispendiosas. Sugerimos a utilização de estratégias de spread, como bear put spreads em USD/JPY, para mitigar o elevado custo dos prémios de opções.
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