O Bank of United States, em Nova Iorque, colapsou após uma corrida aos depósitos e foi encerrado pelas autoridades do Estado de Nova Iorque a 11 de dezembro de 1930, deixando mais de 400.000 depositantes afetados; em termos de dimensão dos depósitos, foi a maior falência bancária nos EUA até então. O episódio sublinhou o funcionamento do sistema de reservas fracionárias, no qual as instituições mantêm apenas uma parte dos depósitos como reservas e emprestam e investem o restante — uma estrutura que pode falhar se demasiados depositantes exigirem numerário ao mesmo tempo.
Foi traçado um paralelo com o mercado de futuros de prata, onde os direitos em papel podem exceder o metal efetivamente entregável. Embora circulem estimativas não verificáveis, como 100-para-1 ou 250-para-1, um retrato mensurável em meados de setembro situava a prata registada (“registered”) na COMEX em pouco mais de cinco onças em papel por cada onça física, cerca de 5-para-1. Dados da CME mostraram 6.168 avisos de entrega (“delivery notices”) de setembro até 18 de setembro, cobrindo 30,84 milhões de onças; ainda assim, cerca de 7,1 milhões de onças (aproximadamente 223 toneladas métricas) saíram fisicamente dos cofres da COMEX entre 10 e 17 de setembro, ou cerca de 2,1% do inventário total. Nesse período, as existências registadas aumentaram 1,4 milhões de onças para 97,3 milhões, as elegíveis (“eligible”) caíram 8,6 milhões para 232,8 milhões e o inventário total desceu de 337,2 milhões para 330,1 milhões; a saída de 7,1 milhões de onças foi cerca de 25% superior à redução de 5,75 milhões de onças de 3–9 de outubro de 2025 e cerca de metade da queda de 13,96 milhões de onças de 9–16 de outubro. Noutros pontos, o enquadramento incluía dois “squeezes” nos últimos 12 meses que levaram a prata acima de 50 dólares e depois a 120 dólares em janeiro, antes de uma correção, um défice de oferta projetado pelo sexto ano consecutivo e um défice acumulado a aproximar-se de 800 milhões de onças; as existências acima do solo aumentaram 243 milhões de onças entre 2010–2020, enquanto os últimos 15 anos são citados como uma redução líquida de 473 milhões de onças. Em matéria de taxas, os exemplos incluíam uma yield a 10 anos perto de 5% com um IPC a 3,5% a implicar uma taxa real de 1,5%, versus 3% com um IPC a 5% a implicar -2%; os pontos de referência históricos incluíam o ouro a subir quase 2.329% na década de 1970 com T-bills de 1974 a 7,4% e IPC a 12% (cerca de -4,6% real), e uma subida de mais de sete vezes de agosto de 1976 a janeiro de 1980, à medida que as taxas avançavam para perto de 20%. A discussão referia ainda um crescimento da massa monetária de cerca de 5% ao ano e a aritmética de uma meta de 2% de IPC, equiparada a cerca de 10% de erosão em cinco anos e 20% em 10 anos antes do efeito de capitalização.
—Desenvolvimentos no Mercado Físico de Prata e Risco Sistémico
Aconselhamos os traders de derivados a monitorizarem de perto o mercado físico de prata à medida que avançamos para outubro. Dados recentes mostram que mais de 7 milhões de onças de prata física saíram dos cofres da COMEX em meados de setembro, representando uma queda material de 2,1% no inventário total em apenas uma semana. Esta saída rápida espelha as fases iniciais do “squeeze” de prata de outubro de 2025, que acabou por empurrar os preços para acima de 50 dólares por onça.
Importa sublinhar que o rácio papel/físico da prata permanece altamente alavancado, situando-se atualmente em cerca de cinco direitos em papel por cada onça de metal físico registado. Se mesmo uma pequena fração dos detentores de contratos exigir entrega física nas próximas semanas, o sistema poderá enfrentar uma pressão severa ao nível da compensação/liquidação. Esta configuração de reservas fracionárias no mercado de futuros significa que os vendedores a descoberto estão expostos a riscos de “squeeze” súbitos e violentos.
Para compreender a gravidade desta escassez, podemos olhar para os dados mais amplos de oferta. Relatórios recentes do Silver Institute confirmam que a procura global de prata está a caminho do seu sexto défice anual consecutivo, com o défice acumulado a aproximar-se de 800 milhões de onças. Este enorme hiato equivale a quase um ano completo de produção mineira global, forçando os compradores industriais a esgotarem de forma agressiva os stocks acima do solo.
—Taxas de Juro, Inflação e Posicionamento Estratégico
Muitos traders estão, por erro, a posicionar-se curtos em metais preciosos porque a yield das Treasuries a 10 anos está a rondar os 5%. No entanto, salientamos que são as taxas reais — yields nominais ajustadas à inflação — a métrica que efetivamente determina os fluxos. Historicamente, durante a década inflacionista de 1970, o ouro e a prata dispararam milhares por cento mesmo com as taxas nominais a ultrapassarem 10%, porque as taxas reais se mantiveram profundamente negativas.
Recomendamos que os traders de derivados se posicionem para volatilidade em alta nas próximas semanas, recorrendo a opções de compra (long calls) ou a estratégias de bull call spread, para limitar o risco e, ao mesmo tempo, capturar potenciais movimentos abruptos. A combinação de défices estruturais e reduções rápidas do inventário na COMEX torna a venda a descoberto “nua” (“naked short”) de contratos de futuros extremamente perigosa neste momento. À medida que entramos na estação de outono historicamente volátil, manter exposição longa através de derivados com lastro físico é a estratégia mais prudente.
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