O Ministério das Finanças do Brasil reviu em baixa as suas projeções macrofiscais, reduzindo a estimativa de crescimento do PIB para 2026 para 2,0%, face aos 2,3%, e cortando a previsão para 2027 para 2,3%, face aos 2,5%. A atualização associa a perda de dinamismo a uma política monetária restritiva, a uma atividade mais fraca nos serviços e a um outlook industrial mais sombrio. A procura das famílias está condicionada, uma vez que os encargos com o serviço da dívida subiram para um máximo histórico de 28,9% do rendimento, apesar de o endividamento total ter estabilizado, o que atenua o impacto de uma forte evolução dos salários e de um mercado de trabalho apertado no consumo.
O enquadramento externo é apresentado como menos favorável, com preços do petróleo mais elevados, novo aperto da Reserva Federal, rendibilidades globais de obrigações em níveis elevados e a continuação do abrandamento da China a pesarem na atividade, enquanto a aposta chinesa em exportações manufatureiras de maior tecnologia — como veículos elétricos, baterias e semicondutores — acrescenta pressão competitiva. Do lado dos preços, o ministério cortou a sua previsão de inflação IPCA para 2026 para 4,9%, face a 5,1%, mas elevou a de 2027 para 3,8%, face a 3,6%; a inflação situou-se em 4,2% em termos homólogos em agosto, ajudada por custos mais baixos de alimentos, combustíveis e eletricidade, embora persistam riscos associados ao petróleo, ao repercutir dos combustíveis, a choques alimentares ligados ao El Niño, a problemas de abastecimento de fertilizantes e a uma possível inversão do ciclo pecuário que se prolongue até 2027.
Posicionamento para o ambiente de taxas elevadas no Brasil
Vemos uma oportunidade relevante para traders de derivados se posicionarem para um período prolongado de taxas de juro elevadas no Brasil, à medida que o crescimento económico arrefece. Com o governo a cortar recentemente a sua previsão de crescimento do PIB para 2026 para 2,0% num contexto de política monetária restritiva, a procura interna está claramente sob pressão. Os traders devem considerar assumir posições longas em futuros de DI (Depósito Interbancário) para tirar partido da permanência das taxas em níveis elevados por mais tempo do que o mercado atualmente estima.
Esperamos que o real brasileiro (BRL) enfrente nova pressão de queda nas próximas semanas, devido a uma combinação de elevada carga de dívida doméstica e ventos contrários globais. Historicamente, quando os encargos com o serviço da dívida das famílias absorvem perto de 29% do rendimento, o consumo desacelera de forma acentuada e o capital estrangeiro tende a recuar. A compra de opções call sobre USD/BRL é uma estratégia bastante viável para cobrir o risco de um real mais fraco, à medida que as rendibilidades globais das obrigações se mantêm elevadas e a economia chinesa desacelera.
Estratégias para cobrir riscos de inflação e de procura fraca
Embora a inflação homóloga tenha recuado para 4,2% em agosto, a revisão em alta das expectativas de inflação para 2027 para 3,8% sugere que as pressões sobre os preços estão longe de estar derrotadas. A subida dos preços globais do petróleo e potenciais perturbações agrícolas decorrentes do El Niño representam riscos significativos de alta para os preços ao consumidor. Recomendamos a compra de opções call sobre taxas de juro (opções payer) para beneficiar de mudanças súbitas para uma postura mais “hawkish” por parte do banco central, caso estes choques de oferta se materializem.
Aconselhamos também a compra de opções put sobre o índice Ibovespa, com foco particular nos setores de consumo discricionário e retalho. Com os estímulos orçamentais prestes a esmorecer após as próximas eleições, as empresas domésticas terão dificuldades sob o peso de custos de financiamento elevados e de uma procura do consumidor fraca. Os ciclos históricos de mercado mostram que rácios elevados de serviço da dívida das famílias penalizam de forma consistente os resultados no retalho, tornando os derivados acionistas de viés baixista numa aposta tática forte.
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