As recompras do Tesouro dos EUA de obrigações de longo prazo e a subida de taxas da Reserva Federal em setembro não conseguiram orientar os mercados na direção esperada, numa altura em que a prata acompanhou as yields de longo prazo e o petróleo, em vez da aritmética do défice. A 22 de setembro, a prata era negociada a 65,38 dólares por onça, face ao ouro a 4.322,95 dólares, colocando o rácio ouro/prata em 66,1; valor 4,5% acima do de 16 de setembro, quando a Fed aumentou a sua taxa diretora em 25 pontos base para um intervalo de 3,75% a 4,00% e apontou para uma mediana de mais uma subida este ano. A prata mantinha-se ainda cerca de 8% em baixa em 2026 e aproximadamente 46% abaixo do máximo de janeiro, de 121,58 dólares, mesmo com a yield a 10 anos a recuar para baixo de 5% e o Brent a aliviar de acima de 105 dólares para perto de 104 dólares, após notícias de que a Arábia Saudita estava a repor o seu oleoduto Este-Oeste.
A primeira operação alargada do Tesouro, em 10 de setembro, comprou 5,2 mil milhões de dólares em maturidades de 10 a 20 anos, face a um limite de 6,0 mil milhões, mas a yield a 30 anos passou de 5,196% no dia do anúncio em agosto para 5,353% até 14 de setembro, enquanto a yield a 10 anos tocou 5% pela primeira vez desde 2023 e a prata caiu 4,8% em duas semanas. Os dados orçamentais deterioraram-se, com o défice em 1.966 mil milhões de dólares nos primeiros 11 meses e os juros da dívida a ultrapassarem 1 bilião de dólares, mas as yields foram impulsionadas por uma inflação subjacente mais elevada e pelo petróleo; a yield a 2 anos subiu cerca de 30 pontos base. Os dealers ofereceram 10,5 mil milhões de dólares na operação, e a mecânica assentou na emissão de bilhetes do Tesouro de curto prazo, enquanto as compras de bilhetes pela Fed estavam em zero desde meados de agosto; após a subida de 16 de setembro, a yield a 10 anos recuou para cerca de 4,93% até 18 de setembro. As recompras alargadas decorrem até 4 de novembro.
Dinâmica de Mercado e Estratégias de Cobertura para Traders de Derivados
Aconselhamos os traders de derivados a concentrarem a sua atenção nas yields de longo prazo do Tesouro e nos futuros do petróleo Brent, em vez de acompanharem o défice federal nas próximas semanas. A dinâmica atual de mercado revela uma forte correlação negativa entre a prata e a yield do Tesouro a 10 anos, que historicamente se estreita para cerca de -0,7 durante períodos de transição monetária. Com a yield a 10 anos a oscilar perto do patamar crítico de 5%, o posicionamento em opções sobre prata deve ser diretamente coberto contra variações no mercado obrigacionista.
A nossa análise mostra que o movimento do Brent — recentemente a oscilar entre 104 e 105 dólares por barril — está a atuar como o principal motor das expetativas de inflação e das yields de longo prazo. Historicamente, uma subida sustentada de 10% nos preços da energia tende a empurrar as taxas de inflação implícitas (breakeven) a 10 anos para cima em 15 a 20 pontos base em poucas semanas, gerando pressão imediata sobre os metais preciosos. Recomendamos o uso de opções de curto prazo sobre petróleo para antecipar estas alterações súbitas nas yields de obrigações longas antes de executar operações em derivados de prata.
Aproveitar Recomproas e Volatilidade nas Opções sobre Prata
O programa alargado de recompras do Tesouro, que se prolonga até 4 de novembro, oferece uma janela única para explorar desajustamentos de preço em opções call e put sobre prata. Como estas recompras não injetam nova liquidez no sistema financeiro, qualquer recuo temporário das yields representa uma oportunidade privilegiada de compra de calls de curto prazo sobre prata. Esperamos que a volatilidade comprima à medida que nos aproximamos do marco de novembro, pelo que os traders devem procurar comprar prémio em picos acentuados das yields.
Apesar de a Reserva Federal ter aumentado recentemente a sua taxa diretora para um intervalo de 3,75% a 4,00%, os traders de derivados devem reconhecer que o mercado já incorporou estes ajustamentos de curto prazo. Os dados históricos mostram que, quando a Fed se aproxima do fim do seu ciclo de aperto, as yields de longo prazo tendem muitas vezes a desacoplar-se das taxas diretoras e a seguir, em vez disso, o crescimento económico e os fatores ligados à energia. Sugerimos estruturar estratégias de longa volatilidade, como straddles sobre futuros de prata, para capturar as oscilações acentuadas de preço esperadas quando este desacoplamento se manifestar plenamente.
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