Na sexta-feira, as obrigações soberanas europeias registaram uma venda generalizada num movimento de *bear-flattening*, num contexto em que a subida dos preços da energia coincidiu com uma forte reavaliação do risco soberano francês. A rendibilidade da Bund alemã a dois anos subiu 5–6pb, para 3,28%, enquanto a de 10 anos avançou 5pb, para 3,52%. No mercado cambial, o EUR/USD manteve-se abaixo de 1,15, com os preços da energia descritos como relativamente pouco alterados.
O inquérito do BCE aos consumidores mostrou expectativas de inflação ligeiramente mais firmes em agosto: a mediana a 1 ano subiu para 3,0% em termos homólogos e a medida a 3 anos para 2,9% em termos homólogos, depois de uma tendência descendente desde maio e posterior estabilização em torno de 3%. Os mercados voltam agora atenções para as PMIs preliminares de setembro, na quarta-feira, com foco em saber se o dinamismo da área do euro, particularmente na indústria transformadora, se prolonga após um verão forte. A política alemã também entrou no radar após a CDU do chanceler Merz ter obtido 4,9% em Mecklenburg-Vorpommern e 18,8% em Berlim; a AfD alcançou 38,2% contra 35,5% do SPD em Mecklenburg-Vorpommern, e o Die Linke venceu em Berlim com 25,7%.
Estratégias para a Curva de Rendimentos e Risco de Inflação
Devemos preparar-nos para um período prolongado de taxas de juro elevadas na Zona Euro, posicionando-nos para um maior achatamento da curva de rendimentos em euros. Com a rendibilidade da Bund a 2 anos a subir para 3,28% e a de 10 anos em 3,52%, o diferencial estreita à medida que os mercados incorporam uma política monetária mais restritiva. Recomendamos a utilização de futuros de taxas de juro de curto prazo (STIR) para cobrir o risco de o BCE manter as taxas mais altas durante mais tempo.
A interrupção da queda das expectativas de inflação dos consumidores do BCE, que estagnaram em 3,0%, sugere que as pressões sobre os preços continuam persistentes. Historicamente, quando as expectativas dos consumidores estagnam perto deste nível, o BCE tende a adotar um tom *hawkish*, de forma semelhante aos padrões de taxas do final de 2023. Aconselhamos a compra de opções sobre futuros de Euribor para captar volatilidade antes das divulgações das PMIs preliminares de setembro desta semana.
Posicionamento Cambial e Riscos Políticos
Sugerimos a compra de opções de venda (*puts*) sobre EUR/USD ou a constituição de posições curtas, uma vez que o par cambial tem dificuldade em superar o nível de 1,15. A instabilidade política na Alemanha após os fracos resultados regionais da CDU, combinada com preocupações orçamentais em França, está a pesar de forma significativa sobre o euro. Tal é visível no alargamento do diferencial de rendibilidades a 10 anos entre França e Alemanha para níveis acima de 80 pontos base, um patamar de risco soberano que não se observava desde os episódios de pânico orçamental de 2024.
À medida que nos aproximamos dos dados de PMIs de quarta-feira, devemos monitorizar de perto se o PMI da indústria transformadora da Zona Euro consegue subir acima da leitura fraca de agosto, de 45,8. Uma contração inesperada poderá desencadear uma reversão acentuada nas expectativas de taxas, enquanto dados fortes provavelmente consolidarão a tendência de *bear-flattening*. Recomendamos a manutenção de opções de proteção sobre derivados ligados à energia para cobertura face à subida dos preços do petróleo e do gás.
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