O dólar americano manteve a maior parte da valorização pós-FOMC depois de a Reserva Federal ter aumentado a taxa dos fed funds em 25 pb e sinalizado mais aperto. As projeções da Fed apontam para uma desinflação gradual, com a taxa homóloga do IPC subjacente a atingir a meta de 2% apenas em 2029, enquanto a taxa de longo prazo é revista em alta; no entanto, os mercados já estavam inclinados para um desfecho mais «hawkish».
O gráfico de pontos mediano mostra 4,125% tanto para 2026 como para 2027, implicando mais uma subida, e depois sem cortes até 2028, quando recua 25 pb, seguido de uma nova descida de 25 pb em 2029 para 3,625%. As yields dos Treasuries já tinham mexido anteriormente, com ganhos maiores a 10 de setembro do que após a reunião, e a curva OIS já incorporava mais do que as duas subidas implícitas pelo ponto mediano de 2026. Noutros bancos centrais, as expectativas de política mais restritiva incluem mais duas subidas do BCE até 3,00% e mais duas subidas do BoE, enquanto se espera que o BoJ acelere o aperto; no G10, apenas o SNB não está a ser precificado para subir taxas até ao final do ano. Os spreads de swaps na parte curta (2 anos) sugerem procura adicional limitada por dólares, exceto em USD/JPY.
Potencial de valorização limitado para o dólar americano
Aconselhamos os traders de derivados a não perseguirem a subida do dólar pós-FOMC, uma vez que o espaço para nova valorização é muito restrito. Embora a recente subida de 25 pontos base e o tom «hawkish» da Reserva Federal tenham inicialmente impulsionado o dólar, este aperto monetário já estava, em grande medida, incorporado no mercado de swaps. De facto, os futuros de Secured Overnight Financing Rate (SOFR) já refletem uma taxa terminal em torno de 4,25% neste ciclo, deixando muito pouca margem para surpresas em alta.
Devemos, em vez disso, olhar para outras moedas principais onde os bancos centrais estão ativamente a recuperar terreno com as suas próprias subidas de taxas. Por exemplo, esperamos que o Banco Central Europeu eleve a taxa de depósito para 3,00% com mais duas subidas, enquanto o Banco de Inglaterra também está preparado para apertar mais. Este estreitamento do diferencial de taxas significa que o euro e a libra esterlina deverão encontrar um suporte sólido face ao dólar nas próximas semanas.
Oportunidades em estratégias de spreads de yield
Para tirar partido deste contexto, recomendamos focar pares cambiais com estreitamento de spreads de yield, em vez de comprar dólar americano de forma generalizada. O spread de yields a 2 anos EUA–Alemanha já comprimiu para cerca de 165 pontos base, abaixo de mais de 200 pontos base no início do ano, o que historicamente limita a força do USD. Negociar opções de compra (calls) sobre o euro ou estabelecer posições longas em EUR/USD em recuos de curto prazo parece uma estratégia bastante viável.
A exceção clara à nossa visão neutra sobre o dólar é o USD/JPY, onde o diferencial de taxas de juro permanece suficientemente amplo para sustentar ganhos adicionais do dólar. Mesmo que o Banco do Japão eleve a sua taxa de referência para perto de 0,75% este ano, a yield do Treasury a 10 anos continua a oferecer um prémio massivo de 300 pontos base face aos equivalentes japoneses. Os traders de derivados podem explorar isto usando opções de compra (calls) em USD/JPY para captar uma subida gradual, ao mesmo tempo que cobrem o risco de intervenções inesperadas do banco central.
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