A análise do Commerzbank sobre a Índia refere que o Reserve Bank of India (RBI) está a intensificar a absorção de liquidez através de vendas de obrigações do Estado no valor de 1 bilião de rupias (INR1trn), a par da continuação das operações VRRR, de swaps de FX e de acções de mercado aberto, com o objectivo de puxar as taxas do mercado monetário para perto da taxa de política de 5,25%. Os investidores estrangeiros foram vendedores líquidos de 201,7 milhões de dólares (USD201,7mn) em obrigações do Estado, após 503,1 milhões de dólares (USD503,1mn) na sexta-feira passada, o maior fluxo de saída num só dia em cinco meses, na sequência do anúncio do RBI de que iria vender títulos da sua carteira.
O excedente de liquidez é estimado em cerca de 10 biliões de rupias (INR10trn), o nível mais elevado desde o final de 2021, suportado em parte por aproximadamente 127 mil milhões de dólares (USD127bn) angariados através de regimes especiais em moeda estrangeira, incluindo depósitos FCNR(B), sendo também citados o ECB e o OFCB. O RBI deverá emitir INR500bn hoje, seguido de INR250bn em 21 e 28 de Setembro; o primeiro leilão está mais concentrado na parte curta e intermédia da curva e combina maturidades com passivos FCNR(B). As vendas de obrigações são apresentadas como mais duradouras do que as VRRR, em que um leilão de INR1tn atraiu INR403bn; o programa de INR1trn absorveria cerca de um décimo do excedente. Apesar da subida das yields, com a de 5 anos a avançar 24 pb para 6,76%, o USD/INR manteve-se perto de 95,96, com o RBI alegadamente a vender dólares, e espera-se que a taxa de política permaneça inalterada a 7 de Outubro.
Posicionamento para mudanças na curva de rendimentos e nas taxas do mercado monetário
Aconselhamos os traders de derivados a posicionarem-se para um achatamento da curva de rendimentos indiana nas próximas semanas, à medida que o banco central drena agressivamente a liquidez do sistema bancário. Com a yield da obrigação do Estado a cinco anos já a subir 24 pontos base para 6,76%, as yields de curto prazo continuarão a enfrentar pressão em alta antes da reunião de política de 7 de Outubro. Recomendamos a entrada em posições de pagador (payer) em swaps OIS (Overnight Indexed Swaps) de curto a médio prazo para capitalizar esta deslocação em alta, à medida que as taxas do mercado monetário convergem para a taxa de política de 5,25%.
Estratégias em derivados cambiais e futuros de obrigações
No segmento de derivados cambiais, sugerimos vender volatilidade ou utilizar estratégias de spreads com opções no par USD/INR. Apesar de os preços globais do crude se manterem perto de máximos voláteis, as intervenções do banco central, com vendas significativas de dólares, têm mantido a taxa de câmbio firmemente contida em torno do nível de 95,96. Padrões históricos de intervenção indicam que o Reserve Bank of India deverá defender este limiar utilizando as suas volumosas reservas cambiais, tornando as estratégias de negociação em intervalo (range-bound) potencialmente muito rentáveis.
Os traders deverão também preparar-se para pressão vendedora continuada no mercado de dívida, depois de os investidores estrangeiros terem recentemente alienado um montante significativo — 201,7 milhões de dólares (USD 201,7 million) — em obrigações do Estado num único dia. Como os próximos leilões de obrigações, a 21 e 28 de Setembro, irão absorver mais liquidez bancária, esperamos que os futuros de obrigações de curto prazo registrem novas quedas de preço. Recomendamos vender (short) futuros de obrigações do Estado com vencimento próximo, em linha com estes choques de oferta iminentes e com a retirada de liquidez em curso.
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