A Declaração Mensal do Tesouro de agosto revelou um défice federal de 166,8 mil milhões de dólares, elevando o défice do ano fiscal de 2026 para 1,97 biliões de dólares, praticamente inalterado face ao ritmo do ano anterior, perante uma dívida nacional declarada de 40 biliões de dólares. Por cada 1 dólar de receita cobrado este ano, o Governo gastou 1,41 dólares, deixando 28,9% das despesas do ano fiscal de 2026 financiadas por endividamento. Os números de agosto foram afetados por efeitos de calendário; ajustando a despesa antecipada para julho, o défice de agosto sobe para 248 mil milhões de dólares, mais 7 mil milhões acima de agosto de 2025. As receitas em agosto totalizaram 360,03 mil milhões de dólares, incluindo receitas líquidas de tarifas de 12,84 mil milhões de dólares, o primeiro mês positivo desde abril, enquanto os reembolsos de tarifas caíram para 10,54 mil milhões de dólares, face a 33,38 mil milhões em julho. Com um mês por fechar, as receitas somaram 4,85 biliões de dólares, mais 3,3% em termos homólogos.
A despesa manteve-se elevada: 526,83 mil milhões de dólares em agosto, ou cerca de 608 mil milhões após efeitos de calendário, comparando com 689 mil milhões em agosto de 2025. A despesa nos primeiros 11 meses atingiu 6,81 biliões de dólares, mais 2,2% face ao mesmo período de 2025; o total do ano passado foi pouco acima de 7 biliões, com uma média de 583,3 mil milhões por mês, ou 19,2 mil milhões por dia. As projeções do CBO apontam para despesas líquidas de 7,449 biliões de dólares no AF2026, 7,772 biliões no AF2027 e 8,151 biliões no AF2028. Os juros brutos do Tesouro foram 97,7 mil milhões de dólares em agosto, versus 117,57 mil milhões em julho, levando a despesa com juros acumulada no ano para 1,27 biliões de dólares, cerca de 13% acima, após 1,2 biliões no ano fiscal de 2025, +7,3% face a 2024; a despesa líquida com juros foi de 86 mil milhões em agosto e, ao longo de 11 meses, os juros superaram a Defesa Nacional (876 mil milhões) e o Medicare (979 mil milhões), com apenas a Segurança Social acima, com 1,5 biliões de dólares.
Défices orçamentais e dívida como motores do risco de mercado
Não nos podemos dar ao luxo de nos obcecarmos com a possibilidade de a Reserva Federal implementar mais uma subida de taxas de um quarto de ponto este mês. Com a dívida nacional a aproximar-se rapidamente de 40 biliões de dólares, o défice orçamental massivo é o verdadeiro motor do risco de mercado. Esta oferta interminável de nova dívida pública irá inevitavelmente distorcer a curva de rendimentos dos Treasuries.
Recomendamos que os traders de derivados se posicionem para uma curva de rendimentos mais inclinada nas próximas semanas. Com a yield do Treasury a 10 anos atualmente a negociar perto de 4,10%, a pressão de financiar um défice de 1,97 biliões de dólares deverá forçar as yields de longo prazo para cima. A compra de opções put sobre ETF de Treasuries de longa duração, como o TLT, oferece uma excelente forma de capturar este movimento.
Posicionamento para alterações da curva de rendimentos e volatilidade das taxas
Na ponta curta da curva, devemos apostar contra a narrativa de taxas de juro sustentadamente elevadas. Como os pagamentos líquidos de juros atingiram uns impressionantes 1,27 biliões de dólares nos primeiros onze meses do ano fiscal de 2026, o Governo não consegue suportar taxas altas por muito mais tempo. Privilegiamos a compra de opções call sobre futuros de SOFR, antecipando que a Fed terá de fazer uma pausa ou inverter o rumo mais cedo do que o esperado.
A volatilidade das taxas está atualmente barata porque os analistas do mainstream estão a ignorar esta realidade orçamental. Devemos explorar isto através da compra de straddles longos em swaps de taxas de juro. À medida que o mercado começar a refletir os hábitos de despesa insustentáveis do Governo, esperamos um forte pico na volatilidade das taxas.
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