Daniel Lacalle analisou a mais recente subida de taxas do BCE e a decisão da Fed em setembro, defendendo que uma política mais restritiva não consegue baixar os preços do petróleo ou do gás natural, controlar défices ou reverter a desvalorização monetária. Referiu que taxas mais altas transmitem sobretudo através do setor privado: os custos de financiamento das PME na área do euro foram colocados entre 7–12%, e alertou que um movimento de 25 pontos base pode, ainda assim, sufocar o crédito, ao mesmo tempo que incentiva os bancos a estacionar liquidez no BCE. Nos EUA, o custo de financiamento das pequenas empresas foi estimado em 6,5–8,5%, e citou um estudo da Fed de Nova Iorque que sugere que manter a taxa média dos fed funds acima da taxa neutra pode destruir cerca de 1 milhão de empregos por ano; mencionou também, como exemplo, uma taxa de inflação (CPI) de 3,5% ao discutir a pressão do custo de vida sobre as famílias.
Quanto à dívida soberana, Lacalle enquadrou o tema como uma disputa sobre qual o Estado altamente endividado que “cede” primeiro, citando França, a área do euro, Japão e Reino Unido, e estimando as responsabilidades comprometidas não financiadas de França em cerca de 450–500% do PIB, face a aproximadamente 350% no caso da Alemanha. Disse que o mercado de dívida soberana está em recessão desde 2022 e continua abaixo dos máximos de 2021, enquanto o ouro tem funcionado como reserva de valor; acrescentou que os mercados “de papel” de ouro e prata são, pelo menos, 30 vezes maiores do que o mercado físico, contribuindo para a volatilidade. Argumentou que taxas elevadas no crédito ao consumo via cartões — 23–24% — ilustram dinâmicas de “crowding out”, com o setor privado a subsidiar os custos de financiamento do Estado.
—Estratégia com Derivados num Contexto de Dívida Soberana e Arrastamento Orçamental
À medida que atravessamos a volatilidade de meados de setembro de 2026, os traders de derivados devem preparar-se para um mercado dissociado das expectativas tradicionais sobre os bancos centrais. Enquanto os bancos centrais continuam a debater trajetórias de taxas, o nosso foco deve deslocar-se para a enorme bolha de dívida soberana que está, silenciosamente, a sufocar o crescimento do setor privado. Esperamos que este arrastamento orçamental mantenha a produtividade económica baixa, ao mesmo tempo que torna a inflação real mais persistente do que sugerem os números oficiais.
Dados recentes mostram que a dívida nacional dos EUA subiu rapidamente para lá dos 39 biliões de dólares em 2026, com o pagamento líquido de juros a absorver agora uma fatia histórica do orçamento federal. Apesar dos esforços da Reserva Federal para equilibrar as taxas de juro, os custos de financiamento para as pequenas empresas mantêm-se dolorosamente elevados, a rondar os 8%. Consideramos que este enquadramento torna as coberturas tradicionais de ações e obrigações menos fiáveis, exigindo uma abordagem mais tática nos mercados de opções e futuros.
—Oportunidades em Metais Preciosos e Volatilidade de Ações
Para traders de metais preciosos, recomendamos tirar partido da volatilidade atual impulsionada pelos mercados “de papel” para construir posições de longo prazo em opções call sobre ouro e prata. Com os preços do ouro a consolidarem-se este ano acima de 2.500 dólares por onça, as quedas de curto prazo no mercado de futuros são, muitas vezes, liquidações artificiais e não mudanças nos fundamentais. Devemos procurar comprar LEAPS ou bull call spreads durante estas vendas no mercado “de papel” para capitalizar a inevitável desvalorização cambial.
Vemos também oportunidades relevantes em vender a descoberto futuros de dívida soberana, em particular na Europa, onde as responsabilidades não financiadas em países como a França excedem 400% do PIB. À medida que a economia da área do euro estagna sob um peso elevado de regulação e encargos com juros, opções put sobre índices europeus de obrigações oferecem uma cobertura robusta. A tendência persistente de “re-dolarização” sugere que o dólar norte-americano continuará dominante, pelo que favorecemos posições longas em dólar face a moedas europeias mais fracas.
No universo de derivados sobre ações, devemos preparar-nos para subidas súbitas do VIX à medida que começam a aumentar os incumprimentos empresariais entre PME. A compra de opções put fora-do-dinheiro (out-of-the-money) sobre índices de retalho e de small caps, como o Russell 2000, faz sentido, já que condições de crédito restritivas comprimem as margens de lucro. Recomendamos rodar estratégias de recolha de prémios, como iron condors, afastando-as de setores cíclicos mais vulneráveis e aproximando-as de ativos reais.
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