Os economistas da Société Générale Sam Cartwright e Michel Martinez analisam os riscos renovados de disrupção das cadeias de abastecimento para a área do euro, com as tensões no Médio Oriente a somarem-se às pressões observadas após a Covid em 2020-21 e às associadas à guerra na Ucrânia desde 2022. A nota procura quantificar a pressão do lado da oferta na Europa e o seu “pass-through” para os preços, recorrendo a uma adaptação do Global Supply Chain Pressure Index (GSCPI) da Fed de Nova Iorque para construir indicadores separados para a Europa e para a Ásia e para avaliar como as disrupções comerciais através do Estreito de Ormuz afetam cada região.
O seu enquadramento sugere que as pressões nas cadeias de abastecimento abrandaram durante o verão, mas permanecem elevadas, com uma procura mais firme a implicar a continuidade do impulso inflacionista ao longo deste ano e do próximo. Na análise de cenários, mesmo que as pressões continuem a diminuir nos próximos meses, projetam que a inflação de bens industriais não energéticos da área do euro atinja um pico de 1,8% no 2S27, antes de regressar gradualmente a níveis mais normais.
Disrupções Persistentes no Transporte Marítimo e Pressões na Inflação Subjacente
Temos de nos preparar para uma pressão persistente sobre os bens essenciais (core) europeus, à medida que as disrupções nas cadeias de abastecimento em corredores comerciais-chave, como o Mar Vermelho, continuam a prolongar-se. Embora as tarifas globais de frete de contentores tenham recuado face aos máximos de crise, o Drewry World Container Index continua bem acima das médias históricas, em torno de 3.000 dólares por contentor de 40 pés. Esperamos que estes estrangulamentos persistentes no transporte marítimo mantenham os custos das importações europeias elevados, alimentando diretamente a inflação subjacente nos próximos trimestres.
Posicionamento Estratégico de Mercado num Contexto de Inflação e Política do BCE
Para tirar partido deste cenário, recomendamos que os traders de derivados aumentem a exposição a swaps indexados à inflação da Zona Euro, sobretudo nos prazos de um a dois anos. Dado que a inflação de bens industriais não energéticos deverá atingir um pico de 1,8% na segunda metade de 2027, o mercado está atualmente a subavaliar as pressões de preços subjacentes de médio prazo. Assumir posições longas nestes swaps oferece um perfil risco/retorno atrativo, à medida que os custos dos fatores de produção na indústria se mantêm muito rígidos.
Sugerimos também ajustar o posicionamento em futuros de taxa de juro de curto prazo do euro (€STR) para refletir um percurso de cortes de taxas por parte do Banco Central Europeu mais lento do que o esperado. A taxa de inflação subjacente do Eurostat permanece teimosamente em 2,8%, o que limita a capacidade do banco central para aliviar de forma agressiva a política monetária. Vender (short) futuros €STR de curto prazo ou comprar puts de proteção ajudará a proteger as carteiras contra uma surpresa hawkish do BCE nas próximas semanas.
Por último, este contexto de inflação persistente sustenta um euro mais resiliente face a outras grandes divisas. Privilegiamos a compra de opções de compra (call) EUR/USD out-of-the-money para captar qualquer movimento de subida em direção ao nível de 1,12. Esta estratégia aproveita o estreitamento do diferencial de taxas de juro, à medida que a Reserva Federal muda de orientação mais rapidamente do que a sua homóloga europeia.
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