Os mercados asiáticos de câmbios e de taxas têm-se mantido relativamente estáveis, apesar da forte subida das yields dos Treasuries dos EUA, embora a MUFG aponte para ventos contrários crescentes a essa resiliência no curto prazo. A nota observa uma divergência entre o FX asiático e tanto os spreads de yield face aos EUA como os níveis absolutos das yields norte-americanas, a par de uma compressão mais ampla das taxas asiáticas em relação aos Treasuries. Refere ainda a força do KRW e do TWD, bem como a melhor performance do CNY.
Outro indicador de calma é o posicionamento implícito nas opções: a volatilidade implícita cambial em USD/CNH caiu para mínimos de várias décadas. A análise sustenta que o contágio para a Ásia depende menos da direção das yields dos EUA do que dos seus motores; movimentos cada vez mais associados a uma política mais restritiva e a prémios de risco mais elevados, juntamente com os primeiros sinais de “risk-off”, são enquadrados como um contexto menos benigno para a região.
Riscos de Volatilidade Cambial Súbita na Ásia
Acreditamos que os traders de derivados devem preparar-se para um pico súbito de volatilidade nas moedas asiáticas, à medida que a recente divergência face à subida das yields dos EUA atinge um ponto de rutura. Com a yield do Treasury a 10 anos a aproximar-se novamente de 4,40%, as correlações históricas sugerem que as moedas asiáticas estão a negociar “a prazo”. Os traders deverão considerar a compra de opções call sobre USD/CNH ou USD/KRW para se protegerem contra uma depreciação rápida das moedas regionais.
Para enquadrar este risco, a volatilidade implícita a um mês em USD/CNH manteve-se recentemente perto de mínimos de várias décadas, em 3,8%, um nível que historicamente antecede correções acentuadas do mercado. Quando a volatilidade comprimiu para profundidades semelhantes em ciclos anteriores, a subsequente rutura (“breakout”) desencadeou desvalorizações rápidas nos mercados spot asiáticos. Recomendamos posicionamento para esta mudança de regime de volatilidade através da implementação de estratégias long straddle ou strangle em pares cambiais asiáticos líquidos.
Posicionamento Estratégico em Derivados de Taxas e Câmbios
O motor subjacente desta mudança esperada é a subida do prémio de prazo (“term premium”) nos EUA, que tem empurrado as yields dos Treasuries para cima, mesmo com os bancos centrais regionais a manterem posturas acomodatícias. Este alargamento do diferencial de yields, a par de uma subida recente dos indicadores globais de “risk-off”, sinaliza que o ambiente benigno para os ativos asiáticos está a terminar. Aconselhamos os traders de derivados a pagarem taxa fixa (pay fixed) em swaps de taxa de juro regionais, em particular na Coreia do Sul e em Taiwan, para capturarem a inevitável reprecificação em alta das taxas asiáticas.
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