O iene recuperou cerca de 6% desde o final de julho, enquanto o envolvimento dos EUA se limitou a uma única operação conjunta em 31 de julho. Os dados semanais de reservas sugerem que o Exchange Stabilization Fund (ESF) comprou aproximadamente 500 milhões de dólares em ienes, com posições residuais de 505 milhões de dólares a 7 de agosto, 501 milhões de dólares a 28 de agosto e 512 milhões de dólares a 4 de setembro, indiciando ausência de adições subsequentes. O USD/JPY caiu brevemente na direção de 157,00 após a ação, mas já estava novamente acima de 160,00 a 28 de agosto, e uma valorização diária do iene superior a 2% em 3 de setembro foi consistente com um “rate check” (sondagem de preços) em vez de novas compras. O Japão divulgou 15,4 biliões de ienes de operações entre 30 de julho e 26 de agosto, perto de 98 mil milhões de dólares, deixando a parcela dos EUA em cerca de meio por cento, num contexto em que os mercados se focaram nas expectativas de uma subida da taxa diretora do Banco do Japão em 18 de setembro para níveis vistos pela última vez há cerca de três décadas.

As restrições situam-se no ESF e na mecânica de financiamento. O balanço do ESF totaliza 217,028 mil milhões de dólares, mas os montantes líquidos de SDR rondam 380 milhões de dólares, após 172,062 mil milhões de dólares em ativos serem compensados por 156,482 mil milhões de dólares em alocações e 15,2 mil milhões de dólares em certificados, enquanto o património líquido do fundo é de 43,651 mil milhões de dólares; as reservas cambiais utilizáveis dos EUA eram de 38,576 mil milhões de dólares a 4 de setembro, divididas entre 25,982 mil milhões de dólares em euros e 12,594 mil milhões de dólares em ienes. A facilidade de repo FIMA oferece repos overnight contra Treasuries, com um teto de 60 mil milhões de dólares por contraparte; desde abril de 2020 esteve a zero em 73,9% das semanas, atingiu um pico de 60 mil milhões de dólares na semana terminada a 22 de março de 2023 e, na semana mais recente (terminada a 9 de setembro), registou 1 milhão de dólares. As reservas do Japão caíram 79,6 mil milhões de dólares em agosto para 1,208 biliões de dólares, com os títulos estrangeiros a recuarem 87,8 mil milhões de dólares; os dados TIC colocam as posições do Japão em Treasuries em 1.116,7 mil milhões de dólares em junho, face a um pico em fevereiro de 1.239,3 mil milhões de dólares, uma descida de 122,6 mil milhões de dólares. Entretanto, a yield a 30 anos dos EUA era 5,28% a 9 de setembro, dentro do intervalo 4,97%–5,31% desde o início de julho, e o USD/JPY situava-se perto de 154,00, com níveis técnicos-chave referidos em torno de 152,00 e 158,00 e a EMA 200 perto de 158,00; o mercado também incorporava uma decisão da Fed em 16 de setembro perto de 90%, com um prolongamento do aperto a estender-se para acima de 95% até março de 2027, enquanto o passo de um quarto de ponto do BoJ era descrito como praticamente totalmente refletido nos preços.

Estratégias de Trading e Posicionamento de Mercado

Aconselhamos os traders de derivados a posicionarem-se para uma continuação da trajetória descendente do USD/JPY, privilegiando posições curtas no par enquanto este se mantiver abaixo do nível-chave de resistência de 158,00. A recente valorização de 6% do iene é, em termos fundamentais, impulsionada pelas expectativas de taxas do Banco do Japão, e não por intervenções conjuntas ativas e dispendiosas por parte do Tesouro dos EUA. Se o par assegurar um fecho diário acima de 158,00, isso sinalizaria que o mercado já incorporou por completo os próximos ajustamentos de política, invalidando o nosso viés de baixa.

Para maximizar a eficiência de capital nas próximas semanas, recomendamos a utilização de opções put de USD/JPY de curto prazo para capturar a queda, limitando o risco antes das decisões dos bancos centrais. A volatilidade implícita nas opções de JPY a um mês tem, historicamente, registado subidas superiores a 3% antes de decisões históricas de taxas do Banco do Japão, tornando posições curtas “outright” no spot altamente vulneráveis a oscilações súbitas e voláteis. Os dados atuais do CFTC Commitment of Traders mostram que os fundos alavancados desfizeram rapidamente as suas posições líquidas curtas em iene, sugerindo que o caminho de menor resistência continua a ser a força do JPY à medida que o posicionamento especulativo normaliza.

Liquidez, Divergência de Política e Agenda de Eventos

Devemos também acompanhar de perto a facilidade de repo FIMA da Reserva Federal nas tardes de quinta-feira, pois qualquer subida inesperada face ao nível de base atual de zero sinalizaria apoio de liquidez em dólares, por vias indiretas, a Tóquio. Historicamente, os bancos centrais estrangeiros só recorreram de forma intensa a esta facilidade durante stress severo de mercado, como no pânico bancário de março de 2023, quando a utilização agregada atingiu um pico de 60 mil milhões de dólares. Sem este “backstop” oficial de liquidez dos EUA a ser efetivamente acionado, o mercado está a negociar apenas com base na divergência de política monetária, o que significa que qualquer deceção do Banco do Japão em 18 de setembro poderá desencadear uma inversão acentuada e violenta de regresso em direção ao nível de 160,00.

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