O Banco Central Europeu subiu as suas três taxas diretoras em 25 pb na reunião de 10 de setembro, elevando a facilidade permanente de depósito para 2,50%, a taxa das operações principais de refinanciamento para 2,65% e a taxa da facilidade permanente de cedência de liquidez para 2,90%. A decisão era amplamente esperada, mas a comunicação que a acompanhou apontou para uma função de reação mais firme, à medida que o conflito no Médio Oriente continua a gerar pressão inflacionista ligada à energia, com a inflação a ser vista acima da meta por um período prolongado, apesar de uma maior incerteza quanto ao crescimento.
O cenário de base atualizado da UOB assume que o BCE faz uma pausa em outubro, embora trate essa reunião como “em aberto”, antes de concretizar mais uma subida de 25 pb em dezembro, o que levaria a taxa de depósito para 2,75%. O cenário de risco está enviesado para uma ação mais precoce caso os preços da energia voltem a escalar ou caso os efeitos de segunda ordem se enraízem mais através dos salários e dos preços subjacentes.
Implicações para Traders de Derivados e Volatilidade das Taxas
Na sequência da subida de 25 pontos base das taxas pelo BCE ontem, que levou a taxa da facilidade de depósito para 2,50%, consideramos que os traders de derivados têm de ajustar rapidamente as suas carteiras a um outono mais restritivo. O foco do banco central em choques energéticos associados ao Médio Oriente sugere que os riscos para a inflação continuam inclinados em alta. Com a reunião de outubro agora oficialmente “em aberto”, a volatilidade das taxas de juro de curto prazo deverá aumentar nas próximas semanas.
Recomendamos que os traders analisem de perto os futuros de Euribor de dezembro e as opções sobre o €STR, de forma a protegerem-se contra uma subida de taxas mais cedo do que o esperado. A atual formação de preços de mercado poderá estar a subestimar a probabilidade de um movimento em outubro, sobretudo se as pressões energéticas globais se intensificarem. Historicamente, quando o BCE passa para uma postura de reunião “em aberto”, a volatilidade implícita nas opções sobre taxas de juro de curto prazo aumenta, em média, entre 15% e 20%.
Mercados de Energia, Dados Salariais e Estratégias de Trading
Dado que a energia é o principal motor desta viragem mais restritiva, as estratégias de trading devem acompanhar de perto o Brent e os futuros de gás natural TTF holandês. O Brent tem apresentado volatilidade mais elevada recentemente, e qualquer movimento sustentado de regresso à zona dos 85 dólares por barril deverá desencadear uma resposta mais cedo por parte do BCE. Sugerimos a utilização de *bull call spreads* em opções sobre energia para capturar o potencial de subida associado a estes catalisadores inflacionistas persistentes.
Os traders devem também monitorizar os próximos dados de crescimento salarial na Zona Euro e os indicadores de inflação subjacente (*core*). Se o crescimento salarial se mantiver rígido acima do patamar de 4%, o BCE enfrentará uma pressão significativa para elevar a taxa de depósito para 2,75% antes de dezembro. Um posicionamento para uma curva de rendimentos alemã mais plana através de *swaps* de taxa de juro denominados em euros poderá proteger as carteiras, à medida que os rendimentos de curto prazo reagem a estas pressões salariais.
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