O Tesouro dos EUA afirmou que irá aumentar, na quinta-feira, a sua operação de recompra de obrigações de longo prazo para 6 mil milhões de dólares, triplicando o ritmo de 2 mil milhões anteriormente indicado e acima do aumento de “pelo menos” 4 mil milhões sinalizado para setembro. O programa envolve a recompra de Treasuries antigos de maturidades longas para os retirar de circulação, financiada pela emissão de notas e obrigações de prazo mais curto, com o objetivo de apoiar os preços e reduzir as yields das novas emissões no extremo longo da curva. O departamento enquadra a medida como uma intervenção de liquidez para assegurar o normal funcionamento do mercado, numa altura em que o governo federal paga mais de 1 bilião de dólares por ano em juros; a dimensão da recompra continua, porém, pequena face a um mercado obrigacionista de 32 biliões de dólares.
Ainda assim, as taxas de mercado continuaram a subir até quinta-feira: a yield da Treasury a 10 anos avançou acima de 4,9%, um nível visto pela última vez em junho de 2007, enquanto a yield a 30 anos atingiu 5,341%, o valor mais elevado desde junho de 2004. As taxas hipotecárias também subiram para o nível mais alto desde julho de 2025. Nas matérias-primas, o ouro voltou a subir acima de 4.400 dólares por onça na quarta-feira e a prata negociou acima de 67 dólares por onça. O texto-fonte também refere “cerca de 40 biliões de dólares” a propósito da dívida e dos défices dos EUA.
Desafios do mercado à política do Tesouro dos EUA
Estamos a assistir a uma batalha sem precedentes entre o Tesouro dos EUA e o mercado, após a decisão do secretário Scott Bessent de triplicar as recompras de obrigações para 6 mil milhões de dólares. Apesar desta intervenção musculada para reduzir os custos de financiamento de longo prazo, o mercado empurrou a yield da Treasury a 10 anos para lá de 4,9% e a yield a 30 anos para 5,34%. Para os operadores de derivados, esta recusa explícita em alinhar com a política governamental indica que a tentativa de limitar artificialmente as yields está a falhar.
Recomendamos que os operadores de derivados se posicionem para a continuação da pressão ascendente sobre as yields, comprando opções de venda (puts) sobre ETF de Treasuries de duração longa. Com a dívida federal a aproximar-se rapidamente da fasquia dos 40 biliões de dólares e com os pagamentos líquidos anuais de juros da dívida pública a ultrapassarem recentemente o patamar de 1 bilião de dólares, a oferta de dívida do Estado é simplesmente demasiado grande para que uma recompra de 6 mil milhões a consiga conter. A compra de opções de venda fora do dinheiro (out-of-the-money) ou a utilização de spreads de venda em baixa (bear put spreads) sobre os preços das obrigações permitirá capitalizar o próximo pico inevitável das yields.
Oportunidades de negociação em contexto de volatilidade e limites da política
Além disso, a volatilidade no mercado obrigacionista é propícia à exploração através de swaptions de taxa de juro e de opções de steepener da curva de rendimentos. Uma vez que o Tesouro está a vender ativamente dívida de curto prazo para financiar estas recompras no longo prazo, esperamos que a curva sofra alterações acentuadas e voláteis. A utilização de straddles longas em futuros de taxas de juro ajudará a lucrar com estes movimentos bruscos, à medida que o mercado continua a testar a determinação do Tesouro.
Esta perceção de “desespero” governamental é um forte sinal positivo para os metais preciosos, que já viram o ouro disparar acima de 4.400 dólares e a prata romper acima de 67 dólares. Devemos aumentar de forma agressiva a exposição através de opções de compra (calls) em futuros de ouro e prata, para alavancar este impulso altista. À medida que os investidores perdem confiança na capacidade do Tesouro para gerir o seu desequilíbrio orçamental, o capital fluirá rapidamente para ativos reais, tornando os spreads de compra de curto prazo altamente lucrativos.
Historicamente, sempre que os governos tentam defender níveis de preços artificiais contra realidades macroeconómicas — tal como, no passado, a defesa de regimes de câmbio fixo — acabam por perder. Este atual salto das yields espelha a fase de acumulação que antecedeu a crise financeira de 2007, sugerindo que a “canalização” subjacente do sistema financeiro está sob forte pressão. Negociando a volatilidade em vez de contrariar a tendência, podemos extrair ganhos significativos à medida que o Tesouro se vê forçado a aumentar a escala das suas operações ou a ceder ao mercado.
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