A TD Securities elevou a sua previsão para o core PCE de agosto depois de os componentes indexados ao PCE no relatório do PPI de agosto terem saído mais robustos do que o esperado. O banco estima agora que a inflação core PCE se situe em 0,24% em termos mensais e 3,3% em termos homólogos, enquanto o PCE total é apontado para 0,33% m/m e 3,8% a/a. Um indicador separado, baseado no mercado, para o core PCE é projetado em 0,18% m/m, sugerindo uma aceleração moderada face a julho.
O cenário é condicionado por dados e ajustamentos técnicos, e não por juízo discricionário. A trajectória da previsão, em conjunto com a decisão da Fed em setembro, fica dependente do próximo relatório do CPI. A TD também assinalou incerteza em torno de alterações metodológicas do BEA que afetam os cálculos de gestão de carteiras, esperando que a inflação homóloga seja revista em baixa ao longo do tempo, enquanto o perfil mensal de curto prazo poderá imprimir ligeiramente mais forte.
Surpresas Inflacionistas no Curto Prazo e Volatilidade de Trading
Com os dados de inflação de agosto a surgirem acima do esperado, devido aos recentes inputs de preços no produtor, enfrentamos um perfil de inflação de curto prazo mais acentuado do que o mercado antecipava. Esperamos agora que o core PCE suba para 0,24% em termos mensais, elevando o valor homólogo para 3,3%, enquanto o PCE total pode atingir 3,8%. Os traders de derivados devem preparar-se de imediato para um aumento da volatilidade à medida que nos aproximamos do relatório crucial do CPI de amanhã.
Perante estas estimativas mais fortes de inflação no curto prazo, recomendamos que os traders de derivados acompanhem de perto as opções sobre taxas de juro de curto prazo e os futuros da Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Historicamente, quando o core PCE sai acima do consenso do mercado em apenas 0,1%, observamos uma rápida reprecificação das expectativas de taxas da Reserva Federal, provocando frequentemente uma subida de 10 a 15 pontos base nas yields dos Treasuries de curto prazo. Proteger contra um pivot mais hawkish na próxima decisão da Fed é agora a nossa principal prioridade de trading.
Gestão de Risco de Carteira Perante Revisões do BEA
Embora o mercado possa estar a exagerar a severidade das revisões recentes, é necessário também ter em conta os novos métodos de cálculo do Bureau of Economic Analysis (BEA). Nas próximas semanas, esperamos ajustamentos em baixa da tendência homóloga de mais longo prazo, o que poderá criar uma oportunidade atrativa de compra de opções call sobre futuros de Treasuries, assim que esmorecer o pânico inicial com a inflação mensal. Distribuir o risco entre contratos de outubro e novembro ajudará a navegar estes sinais contraditórios entre a dinâmica mensal e a homóloga.
Olhando para episódios semelhantes de sobressaltos inflacionistas, as sobre-reações iniciais do mercado a picos mensais no PPI e no CPI tendem a normalizar em três semanas, à medida que se mantêm as tendências mais amplas de arrefecimento da economia. A atual formação de preços nos futuros indica que mesmo uma ligeira surpresa em alta amanhã pode reduzir de forma significativa a probabilidade implícita de um corte de taxa no curto prazo, passando de um movimento amplamente esperado para um cenário de “cara ou coroa”. Aconselhamos posicionamento para esta volatilidade através da compra de straddles sobre os principais índices acionistas e da venda (short) de futuros de obrigações de curta duração antes do fim de semana.
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