O dólar manteve-se fraco mesmo com a subida dos preços da energia e com as taxas norte-americanas de curto prazo a permanecerem elevadas antes da divulgação, na sexta-feira, do CPI dos EUA de agosto e da decisão da Reserva Federal da próxima semana, sendo esperada uma subida de 25 pb. A negociação tem-se centrado, em vez disso, em movimentos acentuados do USD/JPY e num pano de fundo calmo, de baixa volatilidade, em que as ações globais se mantêm perto de máximos, reforçando a correlação negativa entre ações e dólar. A atenção volta-se para o mercado de Treasuries, à medida que começam os buybacks de dívida de maturidades mais longas, a par de leilões de 39 mil milhões de dólares em obrigações a 10 anos e 22 mil milhões de dólares em obrigações a 30 anos, entre hoje e amanhã; o DXY é visto a aguentar o suporte em 98,55/65, embora uma quebra possa arrastá-lo rapidamente para 98,00 se o USD/JPY liderar. O EUR/USD, perto de 1,1600, mantém-se em faixa intermédia desde abril, com resistência assinalada em 1,1640/45 e uma potencial extensão para 1,1675/80, enquanto um nível de 1,15 no final de setembro é associado a uma subida da Fed; espera-se que o BCE entregue um movimento de 25 pb com inclinação dovish face aos 50 pb adicionais de aperto atualmente incorporados nos preços.
Na Polónia, é esperado que as taxas se mantenham em 3,75%, uma vez que preços do petróleo mais elevados limitam a margem para alívio, mesmo após os sinais dovish de julho; os mercados agora incorporam cerca de 80 pb de aperto, mas, a menos que o Banco Nacional da Polónia surpreenda, uma reversão parcial poderá empurrar o EUR/PLN de volta acima de 4,330. No Brasil, o USD/BRL aproxima-se de 5,05/5,07 à medida que as sondagens eleitorais se apertam: um inquérito mostrou Flavio Bolsonaro à frente do Presidente Lula numa segunda volta, enquanto a Polymarket continua a colocar Lula cerca de 7% à frente, embora a diferença esteja a diminuir. O real é também apoiado por um enquadramento global benigno e por uma das taxas de juro reais mais elevadas a nível mundial.
Estratégias com Derivados num Ambiente de Baixa Volatilidade
Aconselhamos os traders de derivados a explorarem o ambiente de volatilidade invulgarmente baixa, comprando opções put sobre USD a preços baratos, já que o dólar continua surpreendentemente fraco apesar de fatores de suporte. Mesmo com o Brent a subir acima de 73 dólares por barril e com as yields das Treasuries a 10 anos a manterem-se firmes perto de 3,9%, o índice do dólar tem dificuldade em ultrapassar níveis-chave de resistência. Este desfasamento sugere posicionamento para uma possível quebra em baixa do DXY em direção aos 98,00, caso o suporte em 98,55 ceda.
Com o USD/JPY a oscilar de forma precária perto do limiar dos 150, os traders deverão recorrer a opções knock-out ou a posições curtas diretas para capturar uma potencial queda acentuada. Dados históricos mostram que as autoridades japonesas gastaram mais de 60 mil milhões de dólares em intervenções cambiais em anos anteriores para defender estes níveis, tornando a linha dos 150 altamente sensível. Os hedge funds macro já estão fortemente posicionados para uma quebra em baixa nas próximas semanas e recomendamos acompanhar este momentum.
Para o euro, recomendamos a compra de opções put sobre EUR/USD com objetivo de 1,1500 no final de setembro. Embora o par se encontre atualmente perto de 1,1600, a próxima reunião do BCE deverá muito provavelmente trazer uma subida dovish que irá desiludir as expectativas de pricing mais agressivo de taxas. Este contraste com uma subida projetada de 25 pontos base pela Fed deverá pressionar em baixa os termos de troca do euro.
Oportunidades Cambiais na Europa Central e América Latina
Na Europa Central, sugerimos posições longas em EUR/PLN através de opções call, para beneficiar de uma provável correção dovish parcial em direção a 4,330. Embora se espere que o banco central polaco mantenha hoje as taxas inalteradas em 3,75%, o mercado compensou em excesso ao incorporar quase 80 pontos base de aperto futuro. Qualquer retórica dovish do governador Glapiński esta semana desencadeará um rápido desfazer destas apostas hawkish.
Por fim, recomendamos que os traders de derivados vendam USD/BRL ou comprem opções call sobre o real, à medida que mudanças políticas locais favorecem a reforma fiscal. Sondagens recentes que mostram Flavio Bolsonaro à frente do Presidente Lula em projeções de segunda volta já começaram a empurrar o USD/BRL em baixa, em direção à marca de 5,05. Sustentado por uma das taxas de juro reais mais elevadas do mundo em desenvolvimento, o real está preparado para superar a sua curva forward inclinada.
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