Um relatório forte do emprego nos EUA elevou as expectativas implícitas nos mercados de uma subida de taxas pela Fed em setembro novamente acima de 60%, revertendo a queda desencadeada na passada quinta-feira por comentários mais prudentes do governador Christopher Waller. A estimativa atual da taxa neutra de equilíbrio, obtida a partir de um conjunto de instrumentos, situa-se ligeiramente acima de 4%, deixando a política monetária cerca de 40 pb–50 pb abaixo desse nível.
Neste enquadramento, duas subidas levariam as taxas para perto do nível neutro, enquanto uma subida para além de 4% colocaria a política em território restritivo. A perspetiva descrita aponta para dois ou três aumentos ao longo dos próximos meses e inclui uma referência a três subidas consecutivas no resto do ano, potencialmente estendendo-se até 2027. Estão previstas descidas de taxas para a segunda metade do ano, à medida que a inflação abranda, ajudada por efeitos de base, e que condições financeiras mais restritivas contribuem para um crescimento mais lento.
Posicionamento para um Ciclo de Aperto Mais Agressivo da Fed
Com a reunião de setembro da Reserva Federal mesmo ao virar da esquina, acreditamos que os traders de derivados devem preparar-se para um ciclo de aperto mais agressivo. Após o mais recente e impressionante relatório do emprego, as probabilidades implícitas nos mercados de uma subida de taxas este mês dispararam novamente para acima de 60%. Recomendamos posicionamento para yields mais elevadas, uma vez que a Fed parece preparada para empurrar a taxa de referência para além do nível neutro estimado de 4% ao longo dos próximos meses.
Para capitalizar esta mudança, sugerimos focar em derivados de taxas de juro de curto prazo, como os futuros sobre a Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Vender (estar curto) os contratos SOFR de vencimento mais próximo pode captar a subida imediata das taxas, à medida que o mercado se prepara para mais duas ou três subidas adicionais. Historicamente, durante fases de rápida reprecificação como o ciclo de aperto de 2022, as yields na parte curta da curva subiram mais de 100 pontos base em poucas semanas, recompensando de forma significativa as posições curtas iniciais.
Gestão de Risco e Adaptação à Medida que o Ciclo da Fed Evolui
Recomendamos também a utilização de opções put sobre ETFs de obrigações de longa duração para fazer hedge contra a pressão ascendente iminente sobre as yields. À medida que a taxa diretora se aproxima do patamar neutro de 4%, é provável que as yields de prazo mais longo ajustem em alta para refletir uma Fed mais restritiva. Como os proxies de Treasuries de longo prazo têm atualmente uma duration de cerca de 15 anos, mesmo uma alteração de 50 pontos base nas expectativas para a taxa terminal pode rapidamente desencadear uma queda de 7% a 8% nestes preços das obrigações.
Embora a estratégia imediata seja negociar a subida, devemos manter-nos ágeis tendo em vista a segunda metade do próximo ano. Assim que condições financeiras mais restritivas comecem a arrefecer a economia e a inflação abrande, é provável que a Fed faça uma pausa e, eventualmente, comece a cortar taxas. Os traders devem preparar-se para transitar de posições curtas para swaps de receção (receiver swaps) e opções call longas à medida que se aproxima esta viragem de política monetária.
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