O Banco Central da República da Turquia (CBRT) avançou no sentido da normalização das condições de liquidez ao lançar leilões semanais de repo no final de agosto. Após esta alteração, o custo efetivo de financiamento e a TLREF desceram de 40% para a taxa diretora de 37%, aproximando mais os custos de financiamento de mercado do referencial oficial.
A ING espera que o CBRT mantenha as taxas inalteradas na reunião de setembro, esta quinta-feira. Em seguida, prevê dois cortes de 100 pb no quarto trimestre, o que levaria a taxa diretora para 35%, trajetória associada a um PIB do segundo trimestre abaixo do esperado e a um abrandamento gradual da dinâmica da inflação. Qualquer escalada do conflito no Golfo é apontada como uma fonte de risco inflacionista em alta, enquanto a taxa diretora é projetada em 35% no final de 2026.
Derivados de Taxas de Juro e Posicionamento na Curva de Rendimentos
Acreditamos que os traders de derivados deverão posicionar-se para um deslocamento em baixa da curva de rendimentos da lira turca (TRY), à medida que o banco central normaliza a sua política de liquidez. Dados recentes mostram que a taxa de juro de referência da lira turca (TLREF) já se alinhou com a taxa diretora de 37%, abaixo dos máximos anteriores perto de 40%. Esta mudança sugere que o pico do ciclo de aperto já ficou para trás, abrindo oportunidades em derivados de taxas de juro.
Recomendamos entrar em swaps de taxas de juro (IRS) na ponta recetora (receiver) para fixar os atuais níveis mais elevados de yield antes do início do ciclo de flexibilização esperado. Com o crescimento a arrefecer — como evidenciado pelo fraco crescimento do PIB do segundo trimestre, de apenas 2,5% — o banco central tem razões internas claras para iniciar cortes de taxas. Fixar agora taxas fixas na posição recetora permite aos traders beneficiar à medida que a taxa diretora de referência desce rumo aos 35% projetados por nós até ao final do ano.
Estratégias com Opções de FX e Perspetivas para Taxas de Curto Prazo
No mercado de opções cambiais, sugerimos a utilização de estratégias estruturadas de carry trade que combinem yields elevadas em TRY com proteção contra risco de cauda (tail risk). Embora uma taxa de juro de 35% continue a oferecer uma almofada de yield atrativa, o aumento das tensões geopolíticas no Golfo ameaça pressionar em alta os preços do crude, o que penalizaria a economia turca, dependente de importações de energia. A compra de opções USD/TRY de compra (call) fora-do-dinheiro (out-of-the-money) ajudará a cobrir o risco de uma depreciação súbita da moeda desencadeada por estes choques inflacionistas externos.
Para bookrunners de curto prazo, aconselhamos manter uma posição neutra em futuros de repo overnight antes da reunião de política monetária desta quinta-feira, a 10 de setembro. É altamente provável que o banco central mantenha a taxa diretora em 37% para observar os efeitos defasados das recentes injeções de liquidez. Esta pausa temporária oferece uma janela estratégica para acumular posições recetoras nos prazos de dois a três meses antes de se materializar o primeiro corte de 100 pontos base.
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