A narrativa do dólar norte-americano em 2026 alargou-se da precificação da Reserva Federal (Fed), inflação e geopolítica para a ideia de uma “debasement trade” (aposta na desvalorização), depois de o Departamento do Tesouro dos EUA ter dito que irá, pelo menos, duplicar as recompras de Treasuries de maturidades mais longas destinadas a apoiar a liquidez. A partir de 9 de setembro, o montante máximo de compra sobe de 2 mil milhões de dólares para, no mínimo, 4 mil milhões de dólares por operação nos segmentos 10–20 anos e 20–30 anos, prolongando-se ao longo do atual trimestre de refinanciamento, que termina a 4 de novembro. A medida é apresentada como gestão da dívida e não como flexibilização quantitativa, mas intensificou o escrutínio sobre a possibilidade de Washington estar a ficar desconfortável com rendibilidades mais elevadas no extremo longo da curva e sobre se, em última instância, a moeda poderá absorver o ajustamento.
O contexto é de forte pressão de emissão, com a dívida pública dos EUA acima de 40 biliões de dólares e a taxa a 30 anos recentemente no nível mais alto desde 2007. O Tesouro já tinha planeado até 38 mil milhões de dólares de recompras de títulos “off-the-run” para fins de liquidez neste trimestre, a par de até 25 mil milhões de dólares em maturidades mais curtas para gestão de caixa, valores muito inferiores aos anteriores programas de QE da Fed. Os mercados acompanham a taxa a 30 anos face ao US Dollar Index (DXY): se as yields sobem enquanto o DXY cai, e o ouro ou a bitcoin avançam, isso sugere uma transição da vantagem de taxa para um prémio de risco fiscal. O Tesouro dará orientações adicionais no Quarterly Refunding de 4 de novembro.
—Monitorizar a Dinâmica Obrigações–Desvalorização
Temos de nos preparar para a mudança de 9 de setembro, quando o Tesouro dos EUA duplica as suas recompras de obrigações para 4 mil milhões de dólares por operação. Enquanto traders de derivados, devemos acompanhar de perto a relação entre a yield da Treasury a 30 anos e o US Dollar Index (DXY). Se as yields subirem enquanto o dólar cai, isso confirma que a “debasement trade” está ativa e teremos de ajustar as nossas carteiras em conformidade.
Com a dívida nacional dos EUA a ultrapassar oficialmente a fasquia dos 40 biliões de dólares este ano, a sustentabilidade orçamental deixou de ser uma preocupação distante. Historicamente, quando os rácios dívida pública/PIB excedem 120%, a pressão sobre o valor da moeda intensifica-se, como se viu em ciclos monetários anteriores. O ouro já reagiu a estas preocupações com as moedas fiduciárias, subindo acima de máximos históricos de 2.500 dólares por onça mais cedo neste ciclo e mostrando força persistente.
Posicionamento e Estratégia de Risco para uma Mudança de Regime
Para tirar partido desta mudança de regime, recomendamos posicionamento em opções call longas sobre o ouro como aposta direta na desvalorização cambial. Devemos também analisar opções baixistas sobre o DXY, visando especificamente exposição à queda caso a vantagem tradicional das taxas de juro se desfaça. A utilização de straddles em opções sobre Treasuries pode também ajudar-nos a capturar a elevada volatilidade esperada antes do anúncio de refinanciamento de 4 de novembro.
No entanto, não podemos ignorar o contrapeso hawkish do presidente da Fed, Kevin Warsh, que continua a manter aumentos das taxas de juro em cima da mesa. Se a inflação persistente obrigar a Fed a agir, o dólar poderá registar uma forte recuperação de curto prazo que esprema posições curtas. Por isso, devemos manter stop-losses apertados nas nossas operações short sobre moedas fiduciárias e manter uma gestão disciplinada do tamanho das posições.
O enfoque do Tesouro nos segmentos 10–20 e 20–30 anos faz com que as operações sobre a forma da curva de rendimentos estejam, neste momento, altamente sensíveis. Sugerimos a implementação de estratégias com opções de steepener da curva para capitalizar a tensão entre as compras do Tesouro e a expansão orçamental. Isto permite-nos beneficiar se, por fim, as yields de longo prazo se libertarem dos esforços de contenção do governo.
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