As yields globais continuaram a subir, com as preocupações em torno da inflação e um volume elevado de emissão a pressionarem as curvas (maior inclinação/abertura). O Japão deu o tom, com as JGB a 10 anos a tocar nos 3,00% pela primeira vez desde 1996, enquanto os Treasuries dos EUA a 10 anos se mantiveram perto de 4,78% e os 2 anos junto de 4,35%; na Europa, o Bund foi referido em 3,35%, as OAT em 4,21% e os gilts em 5,23%. O FX acompanhou o movimento das yields, com USD/JPY perto de 159,9 e EUR/USD em torno de 1,160–1,161. Os ativos de risco estiveram mistos: Nikkei -0,2%, KOSPI +0,2%, Hang Seng cerca de -0,9%, e os futuros dos EUA perto da estabilidade, mesmo com o Brent a subir ~0,7% para 91,1 dólares e o WTI a acrescentar ~0,8% para 86,5; o ouro caiu 0,4% para cerca de 4.431 dólares, enquanto a BTC subiu ~1,3% para 78,7 mil e a ETH ganhou ~2,3% para 2,47 mil.
A geopolítica centrou-se no Estreito de Ormuz, onde relatos apontaram para petroleiros a serem atingidos apesar da existência de um corredor a sul; a Kpler registou cinco trânsitos de matérias-primas na segunda-feira, face a uma média de 10 dias perto de 14, e nenhum foi de navios-tanque de líquidos, contra o objetivo declarado de cerca de 50 navios por noite até meados de setembro. Na Europa, as ações foram pressionadas pelas taxas, com o FTSE -1,16% para 10.699,05, o DAX -1,22% para 25.960,39 e o CAC -0,41% para 8.300,69, enquanto o STOXX 600 ficou praticamente inalterado e a energia subiu ~1,4%. Nos dados macro, o PMI industrial da zona euro foi 52,7, Alemanha 54,3 e França 51,1; as vendas a retalho na Alemanha caíram 3,4% m/m e 2,5% a/a, e a estimativa do CPI da zona euro foi 3,3% a/a com núcleo em 2,4%, a par de desemprego em 6,4%. Entre catalisadores corporativos e setoriais: Novartis +5,5%, Air Liquide +3,5%, Partners Group -7,0% após lucro atribuível do 1S -13%, e sindicatos de Taiwan da Micron a representarem perto de 10.000 de ~15.000 trabalhadores, com mais de 80% a apoiarem uma possível ação de greve; em infraestrutura de IA, o contrato Lambda de 35 mil milhões de dólares da Anthropic seguiu uma estrutura anterior com um compromisso de 15 anos no valor de 19,6 mil milhões que poderá subir para ~50 mil milhões, enquanto os novos compromissos de computação da Anthropic foram estimados em ~80 mil milhões numa semana, e a Zhipu referiu 60 biliões+ de tokens em seis dias com ~100.000 aceleradores domésticos, com custo por token a cair ~80% no ano até à data e performance a subir ~3x, a par de ARR de 1,6 mil milhões no final de agosto, a anualizar acima de 2 mil milhões na semana mais recente.
Mercados Globais e Mudanças de Política
Estamos a assistir a uma mudança estrutural no fixed income global, evidenciada pela yield japonesa a 10 anos a tocar nos 3,0% pela primeira vez desde 1996 e pelos Treasuries dos EUA a 10 anos a manterem-se perto de 4,78%. Nas próximas semanas, devemos posicionar-nos para uma pressão ascendente sustentada sobre as yields globais, através de posições curtas em futuros de dívida soberana ou da compra de payer swaptions para cobertura contra taxas terminais mais elevadas. Com dados históricos a mostrarem que setembro frequentemente desencadeia inversões de tendência de longo prazo em fixed income, preparar um regime de “mais alto por mais tempo” é a nossa prioridade mais urgente.
O iene japonês está preparado para um movimento significativo após fortes indicações de ação de política no G20, sobretudo com o USD/JPY a oscilar em torno do nível crítico de 160. Recomendamos a compra de opções put fora do dinheiro sobre USD/JPY para capturar uma potencial apreciação rápida do iene à medida que o Banco do Japão normaliza a política monetária. Precedentes históricos como o Acordo do Plaza de 1985 lembram-nos que setembro é uma janela clássica para grandes mudanças de regime cambial, e o posicionamento atual sugere que se aproxima um squeeze expressivo em posições curtas no iene.
Mercados de Energia, Cadeias de Abastecimento e Estratégias Defensivas
O agravamento das tensões no Estreito de Ormuz estrangulou os trânsitos de matérias-primas para apenas cinco navios por dia, face à média recente de catorze, levando o Brent acima de 91 dólares por barril. Devemos utilizar opções call longas em Brent e WTI para capitalizar este choque do lado da oferta, uma vez que o desimpedimento das rotas marítimas se está a revelar muito mais difícil do que o esperado. Além disso, preços elevados do gás na Europa e níveis baixos de armazenamento significam que devemos preparar-nos para um pico inflacionista prolongado impulsionado pela energia, negociando swaps indexados à inflação.
A ameaça iminente de greve nas instalações de Taiwan da Micron, que controlam capacidade crítica de memória de elevada largura de banda (high-bandwidth memory), deverá injetar forte volatilidade no setor dos semicondutores mesmo antes da época de resultados do final de setembro. Devemos comprar straddles de curto prazo ou puts sobre índices de tecnologia para proteger contra estas disrupções na cadeia de abastecimento, sobretudo tendo em conta as estruturas de financiamento cada vez mais complexas que suportam grandes contratos de leasing de hardware de IA. Com as valorizações tecnológicas muito sensíveis tanto à subida das taxas de desconto como a estrangulamentos de hardware, proteger a exposição acionista com derivados baseados em volatilidade é um movimento defensivo crucial.
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