México, o Peru e o Chile — que, em conjunto, representam 40,9% da oferta mineira global — reportaram cada um uma produção de prata abaixo do previsto por razões não relacionadas com o preço. A prata negociava a 68,70 dólares, face ao ouro a 4.587,10 dólares, deixando um rácio ouro-prata de 66,8. O metal subia cerca de 77% em termos homólogos, mas permanecia aproximadamente 44% abaixo do máximo intradiário de 29 de janeiro. No México, a mina Terronera, da Endeavour Silver, em Jalisco, foi paralisada por um bloqueio da comunidade Ejido entre 12 e 23 de agosto, antes de retomar a 24 de agosto, implicando cerca de 12 dias de produção adiada. A Terronera processou 175.729 toneladas no 2.º trimestre a 126 gramas por tonelada, produzindo 608.347 onças com 85,4% de recuperação, ou cerca de 6.685 onças por dia; a paragem equivale a cerca de 0,08 milhões de onças. A Terronera atingiu produção comercial a 1 de outubro de 2025 e contribuiu com 31% da produção de prata da Endeavour no 2.º trimestre; o México produziu 172,9 milhões de onças em 2025, ou 20,4% do total global.
O instituto de estatística do Peru reportou que o subsector da mineração metálica caiu 2,52% em junho em termos homólogos, com a prata a recuar 9,0% enquanto o zinco caiu 25,8%; o chumbo desceu 12,5%, o cobre 4,7% e o ouro 1,1%. O Peru produziu 130,6 milhões de onças em 2025, ou 15,4% da oferta mundial, e, com uma cadência média mensal de 10,88 milhões de onças, uma queda de 9,0% implica cerca de 0,98 milhões de onças numa base equivalente mensal. No Chile, a Antofagasta reduziu a orientação de produção de cobre para 2026 para 625.000–655.000 toneladas, face a 650.000–700.000, após chuva e neve em Los Pelambres; o corte no ponto médio foi de 5,2%, enquanto a queda de neve foi estimada em cerca de cinco milhões de metros cúbicos. A composição das receitas da Antofagasta foi 77% cobre, 10% molibdénio, 9% ouro e 3% prata; as receitas do semestre subiram 18% para 4.479,0 milhões de dólares, e os custos líquidos de caixa caíram 8% para 1,22 dólares por libra devido a créditos de subprodutos.
Os três eventos totalizaram cerca de 1,1 milhões de onças, combinando a variação equivalente mensal do Peru de 0,98 milhões com os 0,08 milhões da Terronera, comparando com um défice previsto de 46,3 milhões de onças para 2026 pela Metals Focus e pelo Silver Institute. O World Silver Survey 2026 indicou que as minas primárias de prata representaram 26% da oferta em 2025, com a produção não primária em 625,5 milhões de onças, e a oferta mineira foi projetada em 844,1 milhões de onças este ano, face a 846,6 milhões de onças no ano passado. A Metals Focus e o Silver Institute disseram que a prata registou uma média de 40,03 dólares em 2025.
Défices de Oferta de Prata e Fatores Estruturais de Preço
Consideramos que os traders de derivados devem posicionar-se para uma tendência sustentada de alta na prata nas próximas semanas, privilegiando opções de compra (long calls) e spreads de compra em alta (bull call spreads). Com a prata a negociar a 68,70 dólares face ao ouro a 4.587,10 dólares, o rácio ouro-prata situa-se num atrativo 66,8. Historicamente, este rácio aponta para a prata recuperar terreno face ao dinamismo do ouro, sobretudo tendo em conta a suboferta crónica no mercado físico.
É necessário reconhecer que preços mais elevados da prata não irão desencadear uma vaga súbita de nova produção mineira capaz de arrefecer o mercado. Dados recentes do setor mostram que a procura industrial, em particular do segmento solar fotovoltaico — que consumiu um recorde de 232 milhões de onças a nível global nos últimos anos — continua a absorver o inventário físico disponível. Como quase três quartos da prata são extraídos apenas como subproduto do cobre, do zinco e do ouro, as empresas mineiras não conseguem aumentar facilmente a produção apenas porque os preços da prata estão a disparar.
Estratégia de Trading e Posicionamento de Mercado
As recentes perturbações de oferta no México, no Peru e no Chile evidenciam quão vulnerável é o mercado físico a fatores não relacionados com preços, como bloqueios locais e meteorologia severa. No Peru, o ministério da Energia e Minas confirmou recentemente que a produção polimetálica continua aquém, comprimindo diretamente a oferta associada de prata de que os mercados de derivados dependem. Para os traders, isto significa que quaisquer correções de curto prazo nos contratos de futuros devem ser encaradas como oportunidades de compra altamente atrativas, e não como uma inversão de tendência.
Sugerimos recorrer a opções, em vez de assumir posições diretas em futuros, para navegar a volatilidade de curto prazo gerada por estas dinâmicas de oferta inelástica. A volatilidade implícita nas opções sobre metais preciosos tem historicamente disparado durante períodos de défices plurianuais, tornando estratégias de venda de prémio, como calls curtas a descoberto (naked short calls), extremamente arriscadas. Em alternativa, a compra de opções de compra com maturidades mais longas permite captar os inevitáveis picos de preço quando compradores industriais competem por metal físico.
Com o mercado a enfrentar um défice projetado de 46,3 milhões de onças este ano — o nosso sexto ano consecutivo de insuficiências — o piso estrutural dos preços é excecionalmente sólido. Esperamos que os inventários em instrumentos cotados em bolsa continuem a sua trajetória descendente, à medida que os utilizadores industriais asseguram agressivamente fornecimento físico. Os traders de derivados que tentem vender a descoberto este mercado arriscam ficar presos numa compressão massiva, impulsionada por fundamentos.
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