O ABN AMRO afirmou que o sentimento em relação ao dólar norte-americano abrandou, com as preocupações fiscais e um prémio de risco em alta a anularem qualquer impulso decorrente de rendibilidades mais elevadas dos Treasuries dos EUA. O programa alargado de recompras do Tesouro dos EUA não acalmou os mercados, mantendo as atenções na dinâmica da dívida e nos riscos orçamentais, e o dólar já estava sob pressão antes do anúncio.
Após o anúncio, as rendibilidades dos Treasuries dos EUA recuaram e o dólar enfraqueceu ainda mais em toda a linha. O euro beneficiou do movimento e poderá prolongar os ganhos se o dólar cair adicionalmente. Desde o início de julho, o prémio de prazo (term premium) dos EUA tem vindo a subir, enquanto o dólar tem recuado, reforçando a leitura de que o prémio de risco está a exercer mais influência do que as rendibilidades nominais.
A dinâmica da dívida impulsiona a fraqueza do dólar
Estamos a assistir a uma mudança clara na forma como o mercado trata o dólar norte-americano, à medida que as crescentes preocupações com a dívida nacional dos EUA — que já ultrapassou os 39 biliões de dólares em 2026 — se sobrepõem a rendibilidades elevadas dos Treasuries. O défice orçamental federal deverá situar-se perto de 6,5% do PIB este ano, levando os investidores a exigir um prémio de risco mais elevado para deter ativos norte-americanos. Por isso, acreditamos que os operadores de derivados devem preparar-se para uma pressão descendente sustentada sobre o “greenback” nas próximas semanas.
Para tirar partido desta tendência, recomendamos a compra de opções call EUR/USD perto do preço de exercício (near-the-money), com maturidades entre um e três meses. O euro tem sido o principal beneficiário da queda do dólar, e a volatilidade implícita permanece relativamente barata para estruturar estas apostas em alta. Esta estratégia permite-nos capturar o potencial de valorização de um euro em subida, limitando estritamente o risco de perda caso as rendibilidades dos Treasuries subam temporariamente.
Estratégias de derivados para um dólar mais fraco
No espaço de rendimento fixo, o prémio de prazo a 10 anos dos EUA tem subido de forma constante ao longo do verão de 2026, refletindo um ceticismo profundo quanto aos esforços de recompra do Tesouro. Sugerimos negociar esta divergência assumindo posições “bearish” em USD face a um cabaz de moedas G10, através de contratos de futuros vendidos (short). Adicionalmente, os operadores de derivados devem considerar a compra de opções put sobre futuros de notas do Tesouro a 10 anos, já que o aumento dos prémios de prazo continuará a pressionar em baixa os preços das obrigações.
Historicamente, períodos de “défices gémeos” e de prémios de risco em subida, como os observados no final de 2007 e no final de 2023, têm conduzido a vendas do dólar prolongadas por vários meses. Os dados atuais de posicionamento indicam que os gestores de ativos continuam, em termos de transição, comprados em dólar, o que significa que um fecho rápido dessas posições poderá acelerar a queda da moeda. Devemos agir rapidamente para posicionar as nossas carteiras para esta viragem antes do regresso da liquidez no outono, que poderá intensificar estes movimentos.
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