Os EUA agravaram o seu diferendo comercial com o Canadá depois de Donald Trump, durante o seu primeiro mandato, se ter afastado do Acordo de Comércio Livre da América do Norte, que visava eliminar tarifas sobre a maioria dos bens transacionados entre os EUA, o Canadá e o México. O NAFTA foi substituído, em 2020, pelo Acordo Canadá–EUA–México, que em grande medida manteve o comércio isento de tarifas, com exceção de bens relacionados com a segurança nacional. As mais recentes medidas não foram apresentadas ao abrigo dessa exceção; em vez disso, a Casa Branca invocou a Secção 338 da Lei de Expansão do Comércio de 1962 e alegou o “tratamento discriminatório do Canadá em relação a produtos americanos” para justificar uma tarifa de 50% sobre um conjunto de importações canadianas.
A Casa Branca apontou ainda para o facto de o Canadá estar a procurar acordos mais favoráveis com outros parceiros e para uma queda acentuada nas importações canadianas de bebidas alcoólicas dos EUA — evoluções descritas como respostas a tarifas norte-americanas anteriores que o Supremo Tribunal considerou inconstitucionais no início deste ano. Os bens abrangidos pela nova tarifa de 50% incluem veículos automóveis, bebidas alcoólicas, produtos lácteos, contraplacado, cimento, mobiliário, vestuário, sementes, canas de pesca, tacos de hóquei, piscinas e perucas. O Canadá indicou que responderia com tarifas retaliatórias “dólar por dólar”, enquanto o diferendo já coincidiu com uma redução do turismo canadiano e com boicotes a bebidas alcoólicas americanas.
Volatilidade de mercado e estratégias de cobertura cambial
Temos de nos preparar para uma volatilidade extrema no par cambial USD/CAD à medida que este diferendo comercial se intensifica. Com o comércio bilateral entre os EUA e o Canadá historicamente avaliado em mais de 900 mil milhões de dólares por ano, qualquer perturbação desta dimensão irá pressionar fortemente o dólar canadiano. Recomendamos a compra de opções call USD/CAD de curto prazo para cobertura contra uma desvalorização súbita do dólar canadiano, à medida que se avolumam as ameaças de retaliação.
A tarifa de 50% sobre veículos automóveis atinge o núcleo de uma cadeia de abastecimento altamente integrada, na qual peças automóveis atravessam a fronteira até oito vezes durante a montagem. Os traders de derivados devem considerar a compra de puts de proteção sobre os principais fabricantes automóveis e fornecedores de componentes, que historicamente registaram quedas acionistas de dois dígitos em anteriores disputas comerciais. A volatilidade implícita destas opções sobre ações automóveis deverá disparar, tornando estratégias long volatility, como straddles, particularmente atrativas neste momento.
Matérias-primas, bens de consumo e cenários de retaliação
Devemos também posicionar-nos no mercado de futuros de matérias-primas, em particular na madeira e na agricultura, que são diretamente visadas por estas novas medidas dos EUA. Historicamente, quando foram impostas tarifas sobre madeira, os preços domésticos da madeira nos EUA subiram mais de 20% em poucos meses devido a restrições de oferta. Assumir uma posição longa em futuros de madeira nos EUA, enquanto se vende (short) ações do setor florestal expostas ao Canadá, oferece uma oportunidade lógica de arbitragem estatística nas próximas semanas.
Para além das matérias-primas industriais, a inclusão de bens de consumo como mobiliário, vestuário e alimentos embalados na lista de tarifas irá inevitavelmente alimentar a inflação nos EUA. Dado que estudos económicos mostram que, historicamente, os importadores e consumidores americanos suportam quase 100% do impacto das tarifas, esperamos pressão em baixa nas opções sobre ações do setor de consumo discricionário dos EUA. Sugerimos a compra de puts sobre grandes retalhistas norte-americanos que dependem fortemente de importações de bens de consumo canadianos, para proteger carteiras contra a compressão de margens.
Enquanto o primeiro-ministro Mark Carney pondera uma retaliação “dólar por dólar”, o risco de uma guerra comercial prolongada significa que não podemos depender de modelos de correlação standard. Se o Canadá decidir manter a sua posição sem tarifas retaliatórias agressivas para proteger os seus próprios consumidores, o dólar canadiano poderá recuperar mais depressa do que o mercado atualmente antecipa. Assim, devemos considerar a venda de prémio (writing) em puts sobre o CAD muito fora do dinheiro (deep out-of-the-money) assim que a primeira vaga de pânico abrandar, aproveitando uma volatilidade implícita excessivamente inflacionada.
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