Os Treasuries dos EUA passaram da “bear steepening” de quinta-feira para uma curva mais plana ao longo do fim de semana, com as yields a subirem 2,3 pb no prazo a 30 anos e 4,7 pb no a 2 anos. O extremo muito longo desfez em grande medida a recuperação inicial depois de um plano de recompra (“buyback”) do Tesouro limitado a mais de 4 mil milhões de dólares por operação ter colocado um teto, enquanto as taxas na frente curta ficaram para trás após uma forte subida do PMI de agosto apontar para um crescimento anualizado no 3T próximo de 3%. O PMI compósito atingiu um máximo de 52 meses de 56, liderado pelos serviços em 56,8, enquanto a força do PMI da área do euro não alterou a formação de preços que já incorpora totalmente uma subida de taxas do BCE em setembro; as yields dos Bunds pouco mudaram, com movimentos inferiores a 1 pb ao longo da curva.
No FX, o EUR/USD voltou a falhar em 1,17 e terminou perto de 1,168, enquanto o índice do dólar em termos ponderados pelo comércio fechou em 98,8 e o USD/JPY ficou em 158,95; a libra esteve contida, com o EUR/GBP em torno de 0,856 face a 0,854 na abertura da semana passada. O Brent subiu para 94,4 dólares, o nível mais alto desde meados de julho, antes de um anúncio e conferência de imprensa planeados relacionados com o Irão. Em separado, o Canadá saiu das conversações comerciais com os EUA, desencadeando uma tarifa de 50% sobre 20 mil milhões de dólares de bens; os termos anteriores incluíam 15% sobre automóveis e 25% sobre aço/alumínio sob quotas, e Ottawa planeia retaliação “dólar por dólar” a partir de 8 de setembro, com o USD/CAD em 1,38 após um movimento de verão de 1,42 para 1,3750. A Fitch manteve a Polónia em A- com perspetiva negativa, projetando défices de 6,9% do PIB em 2026 e 6,7% em 2027 (vs. 6,2% previstos em fevereiro), depois 6,1% em 2028; a dívida deverá subir de 59,7% do PIB em 2025 para 72,7% em 2028, enquanto o crescimento abranda de 3,3% este ano para 2,9% no próximo.
Estratégia de Taxas dos EUA e Matérias-Primas
Sugerimos que os traders de derivados se posicionem para uma continuação da pressão em alta na parte curta da curva de yields dos EUA, especialmente após o PMI de agosto, que disparou para 56 e apontou para um crescimento anualizado no 3T a aproximar-se de 3%. Com o extremo longo da curva a apagar quase todos os ganhos decorrentes da recompra do Tesouro, recomendamos o uso de opções sobre taxas de juro de curto prazo para preparar o terreno para uma surpresa hawkish no Simpósio de Jackson Hole. Se o presidente da Fed, Warsh, não sinalizar na sexta-feira um plano credível para suprimir o prémio de risco de inflação, é altamente provável que as yields de longo prazo rompam para novos máximos.
A ameaça de sanções agressivas dos EUA ao comércio de petróleo do Irão já empurrou o crude Brent para um máximo de um mês de 94,4 dólares por barril. Aconselhamos a compra de opções call de curto prazo sobre o Brent para capitalizar este momentum, em particular com as reservas comerciais globais de crude atualmente abaixo da média sazonal dos últimos cinco anos. Se o plano económico desta noite por parte do Tesouro for tão severo como esperado, o crude poderá facilmente testar o patamar dos 100 dólares nas próximas semanas.
Mercados Cambiais e Exposições Europeias
Nos mercados cambiais, recomendamos construir posições longas em USD/CAD via opções antes do prazo de 8 de setembro para as tarifas. Embora os preços elevados do petróleo tenham mantido o dólar canadiano temporariamente estável perto de 1,38, o colapso súbito das negociações comerciais e as iminentes tarifas dos EUA de 50% sobre 20 mil milhões de dólares de bens canadianos irão inevitavelmente pressionar o “Loonie” em baixa. Historicamente, escaladas de guerra comercial desta dimensão entre parceiros comerciais próximos conduzem a uma depreciação rápida de 2% a 3% na moeda visada, assim que as medidas de retaliação são formalizadas.
Para exposições europeias, sugerimos vender o zloty polaco (PLN) contra o euro ou comprar credit default swaps sobre a dívida soberana polaca. A decisão da Fitch de manter uma perspetiva negativa para o rating A- da Polónia sublinha um défice orçamental elevado de 6,9% do PIB e um rácio dívida/PIB projetado para saltar para 72,7% até 2028. Além disso, como os mercados monetários já incorporaram totalmente uma subida de taxas em setembro pelo Banco Central Europeu, o potencial de valorização do euro continua fortemente limitado ao nível de 1,17.
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