O dólar norte-americano recuou ao longo da última semana, à medida que o foco passou da geopolítica e das expectativas sobre a Fed para o mercado obrigacionista dos EUA. Depois de o secretário do Tesouro, Scott Bessent, ter afirmado que o Tesouro irá recomprar quantidades maiores de obrigações soberanas de longo prazo mais antigas e menos líquidas, o dólar quebrou abaixo dos 99,00 e, mais tarde, avançou em direcção aos 98,50 pela primeira vez desde meados de Maio. O plano visa as Treasuries “off-the-run” para reforçar a liquidez e gerir o perfil da dívida, em vez de QE, e a reacção inicial do mercado viu a procura por obrigações de maturidades mais longas subir enquanto as yields caíram, penalizando a moeda. O movimento também trouxe de volta preocupações orçamentais, com a reacção do dólar a passar por yields de longo prazo mais baixas e por prémios de risco em mudança, incluindo o potencial para um *bear steepener* caso as yields da ponta longa subam por receios fiscais ou de inflação.
A comunicação da Fed manteve-se cautelosa: Alberto Musalem colocou a inflação subjacente entre 2,5% e 3%, acima do objectivo de 2%, enquanto as minutas do FOMC de 28–29 de Julho mostraram que a maioria apoiou nenhuma alteração, embora vários preferissem uma subida, e a equipa técnica da Fed descreveu as perspectivas como ligeiramente mais fracas. Dados da CFTC relativos à semana até 11 de Agosto mostraram o posicionamento líquido especulativo no dólar a cair quase 1,1 mil para cerca de 21,4 mil contratos, com a variação em quatro semanas em +8.230 face a +9.230, e o *open interest* perto de 49,5 mil; a exposição era de 43,21%, com percentis em 66,6 e 73,9. A próxima semana traz Jackson Hole, além de revisões aos *Nonfarm Payrolls*, uma nova leitura do PIB do 2T e a inflação PCE, enquanto o papel do dólar no longo prazo continua ligado ao objectivo de 2% da Fed e ao seu conjunto de instrumentos, do QE ao QT; a moeda continua a dominar mais de 88% do volume global de transacções cambiais, equivalente a 6,6 biliões de dólares por dia em 2022.
Implicações de Negociação das Recompras do Tesouro e da Dinâmica da Curva de Rendimentos
Sugerimos que os operadores de derivados acompanhem de perto o mercado de Treasuries dos EUA, de 30 biliões de dólares, à medida que o novo programa de recompras do Tesouro reconfigura a trajectória do dólar norte-americano. Com o *greenback* a deslizar abaixo do suporte de 99,00 rumo a 98,50, acreditamos que a pressão de curto prazo sobre a moeda irá persistir. Esta iniciativa de reforço de liquidez conseguiu empurrar as yields de longo prazo para baixo, erodindo temporariamente a vantagem de taxas de juro que anteriormente sustentava o dólar.
Para capitalizar estas mudanças, recomendamos que os operadores de opções considerem estratégias de *bear steepener*, que beneficiam quando as yields de longo prazo sobem mais depressa do que as taxas de curto prazo, devido a défices orçamentais persistentes. Dados históricos de injecções de liquidez semelhantes mostram que, embora intervenções temporárias reduzam a fricção do mercado, frequentemente reacendem preocupações de longo prazo com a inflação e com a posição orçamental. Comprar opções *put* sobre o Dollar Index (DXY) ou utilizar estratégias de *spread* em futuros de Treasuries pode gerar bons resultados neste contexto.
Navegar a Volatilidade num Ambiente de Política da Fed e Riscos de Dados
Temos também de nos preparar para a volatilidade que se aproxima, uma vez que a Reserva Federal mantém um subtexto surpreendentemente “hawkish”. Apesar dos esforços do Tesouro, responsáveis da Fed sublinham que a inflação subjacente permanece resistente entre 2,5% e 3%, bem acima do objectivo de 2%. Isto significa que uma subida de taxas em Setembro continua a ser uma possibilidade clara, o que poderá desencadear uma inversão forte e súbita da tendência de queda do dólar.
A nossa análise dos mais recentes dados de posicionamento da CFTC revela que, embora as posições longas líquidas especulativas em USD tenham caído recentemente em 1.100 contratos para 21.400, o sentimento mais amplo do mercado continua historicamente favorável. Este ligeiro recuo parece mais uma realização temporária de lucros do que uma mudança estrutural permanente para um mercado *bearish*. Aconselhamos a manutenção de posições flexíveis, usando *stop-losses* apertados em posições curtas em USD para proteger contra surpresas “hawkish” em Jackson Hole.
Nas próximas semanas, esperamos que divulgações-chave, incluindo a revisão anual dos *Nonfarm Payrolls* e o indicador de inflação PCE, ditem a direcção do mercado. Historicamente, revisões significativas aos dados de emprego desencadearam grandes oscilações nas opções cambiais, tornando a volatilidade implícita relativamente barata para comprar neste momento. Ao equilibrar apostas tácticas de curto USD com opções de protecção, podemos navegar esta batalha particular entre liquidez fiscal e aperto monetário.
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