O secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, anunciou um aumento surpresa nas recompras de dívida destinadas a apoiar a liquidez no segmento dos 10 aos 30 anos, duplicando o montante face a 9 de setembro, depois de a yield a 30 anos ter passado acima de 5,30% e a de 10 anos ter subido ainda mais. Os mercados reagiram rapidamente: a yield a 30 anos caiu cerca de 10 pb para 5,18% e a de 10 anos aliviou para perto de 4,65%, enquanto o dólar atingiu mínimos de três meses. O ouro disparou 190 dólares, +4,35%, rompendo acima dos 4.500 dólares, e os futuros sobre ações passaram de terreno negativo para positivo. A medida foi enquadrada como a remoção de duração do mercado, potencialmente financiada por maior emissão de T-bills de curto prazo, com a ressalva de que não altera a dívida nacional, perto de 40 biliões de dólares, nem as necessidades de refinanciamento; na sessão seguinte, o rali começou a esmorecer, com a yield a 10 anos em 4,67% (+2 pb) e a 30 anos em 5,22% (+3 pb).
Os preços da energia mantiveram-se firmes, com o Brent a subir 2 dólares para 93,60 e o WTI a ganhar 2 dólares para 87,80, acrescentando pressão às preocupações com a inflação, numa altura em que as ações norte-americanas terminaram em alta após três sessões de quedas. O Dow subiu 120 pontos, o S&P 500 ganhou 16 para fechar em 7.707 e o Nasdaq avançou 41, enquanto o Russell somou 15 e o índice de Transportes caiu 35; o S&P equiponderado subiu 92 e o “Mag 7” acrescentou 424. As atas da Fed mostraram que três responsáveis defenderam uma subida de 25 pb em julho e que “vários” se inclinaram para mais aperto. Na época de resultados, a Target registou vendas comparáveis de 3,8%, crescimento do tráfego de 3,6% e vendas digitais a subir quase 9%, enquanto se espera que a Walmart reporte 0,74 dólares por ação sobre 187 mil milhões de dólares de receitas; a Lowe’s superou lucros mas falhou receitas e cortou a projeção de vendas, e a TJX aumentou a sua previsão de lucro. A Merck e a Moderna afirmaram que o intismeran combinado com Keytruda atingiu os endpoints num estudo de Fase 3 em melanoma com mais de 1.100 doentes; as ações da Moderna dispararam 176% (111 dólares) e a Merck ganhou cerca de 10%. As bolsas europeias negociaram em baixa, com a Alemanha a cair 0,5% e Espanha a recuar 0,1%, enquanto os futuros nos EUA indicavam o Dow -90, o S&P -2, o Nasdaq +26 e o Russell -3; foram referidos suportes em 7.700, com suporte de linha de tendência em 7.500 e resistência em 7.900–8.000, enquanto as expectativas para a Nvidia se centravam em 92–94 mil milhões de dólares de receitas e as opções implicavam um movimento de 7% (cerca de 15 dólares) dentro de um intervalo de 195/240 dólares.
Volatilidade no mercado obrigacionista e posicionamento tático
Acabámos de ver o Tesouro intervir com uma duplicação surpresa das suas recompras de apoio à liquidez, a partir de 9 de setembro, arrefecendo temporariamente a yield a 10 anos para 4,65% e fazendo o ouro disparar para lá dos 4.500 dólares. Embora esta procura artificial tenha desencadeado um breve rali de alívio nas ações, a realidade subjacente da nossa dívida nacional de 40 biliões de dólares e do défice massivo mantém-se totalmente inalterada. Os intervenientes em derivados têm de reconhecer que esta intervenção é um penso rápido temporário, razão pela qual devemos preparar-nos para que as yields retomem a sua trajetória ascendente.
O mercado obrigacionista já está a testar esta intervenção, com a yield a 10 anos a subir gradualmente de novo para 4,67% e o crude Brent a avançar para lá dos 93 dólares por barril, ameaçando reacender a inflação. Com as últimas atas da Fed a revelarem um subtexto hawkish, em que vários decisores ainda querem empurrar as taxas de curto prazo para cima, o enquadramento macro continua altamente volátil. Recomendamos a utilização de swaps de taxas de juro ou a compra de opções put sobre ETFs de Treasuries de longa duração, como o TLT, para posicionamento face à próxima perna de subida das yields.
Estratégias de ações e rotação setorial
Historicamente, setembro é de longe o pior mês do ano para as ações, com o S&P 500 a registar, em média, uma queda de 1,2% desde 1928. Com o índice atualmente perto de 7.707, esperamos um novo teste ao nível de 7.700, o que pode rapidamente abrir caminho ao suporte principal da linha de tendência em 7.500, caso a liquidação no mercado obrigacionista prossiga. Para proteger as carteiras contra esta correção sazonal iminente, devemos considerar a compra de puts de proteção de curto prazo sobre o S&P 500 ou a utilização de bear put spreads para limitar o risco de queda.
Os resultados da Nvidia na próxima semana serão o catalisador máximo de volatilidade, com o mercado de opções a incorporar atualmente uma oscilação de preço de 7% em qualquer direção. Como a ação está presa num intervalo de negociação apertado entre 195 e 240 dólares, a volatilidade implícita é extremamente elevada. Devemos considerar o uso de straddles longos para capturar uma quebra para fora destes níveis, ou credit spreads para beneficiar da compressão do prémio de volatilidade assim que a notícia for digerida.
Entretanto, a subida explosiva de 176% da Moderna e o salto de 10% da Merck mostram que o capital está a rodar rapidamente para setores defensivos e para temas com elevado grau de convicção. Esta rotação para fora de operações tecnológicas sobrelotadas significa que temos de ajustar a nossa estratégia de opções em ações, afastando-nos do crescimento e aproximando-nos do valor defensivo. Sugerimos a execução de bull call spreads em cuidados de saúde e bens de consumo essenciais, que provavelmente funcionarão como portos seguros enquanto navegamos por um setembro turbulento.
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