A rendibilidade das Treasuries a 10 anos dos EUA caiu na quarta-feira para 4,651% no momento da escrita, depois de ter tocado um máximo intradiário de 4,712%, na sequência de uma medida surpreendente do Tesouro dos EUA para reforçar as recompras de apoio à liquidez em dívida de prazos mais longos. Ao abrigo do plano, as operações de recompra de títulos com cupão nominal nos segmentos de 10 a 20 anos e de 20 a 30 anos aumentam de 2 mil milhões de dólares para, pelo menos, 4 mil milhões de dólares por operação, com o calendário revisto a vigorar de 9 de setembro a 4 de novembro. O ajustamento surge depois de os custos de financiamento de longo prazo terem subido, à medida que os mercados ponderavam preocupações com os défices públicos, a inflação e a emissão soberana.
Os movimentos foram mais fortes na parte longa da curva, com a rendibilidade a 30 anos a recuar após ter atingido na terça-feira o nível mais elevado desde 2007, e a queda a repercutir-se na maturidade a 10 anos. A descida das yields também pressionou o dólar norte-americano, enquanto a atenção se virava para as atas da mais recente reunião do Federal Open Market Committee (FOMC), previstas para mais tarde na quarta-feira, e para um leilão de Treasuries a 20 anos, onde a procura poderá ditar o próximo movimento das taxas.
Implicações para o mercado obrigacionista e oportunidades de negociação
Com o Tesouro dos EUA a duplicar as suas operações de recompra para, pelo menos, 4 mil milhões de dólares por sessão a partir de 9 de setembro, esperamos um travão temporário nas yields de longo prazo ao longo dos próximos meses. Os traders de derivados deverão posicionar-se para uma subida dos preços das obrigações através da compra de opções call sobre futuros de Treasuries a 10 e a 30 anos. Quando o Tesouro reativou pela primeira vez o programa de recompras em maio de 2024, o aumento da liquidez no mercado amortizou com sucesso o mercado obrigacionista face a vendas agressivas.
Sugerimos também negociar a compressão da volatilidade no mercado obrigacionista, à medida que o governo intervém como comprador fiável. Os traders podem vender strangles fora do dinheiro (out-of-the-money) sobre futuros de Ultra-Bond para capturar a erosão do prémio (premium decay), à medida que as oscilações das yields abrandam entre setembro e novembro. Historicamente, um apoio de liquidez direcionado desta dimensão comprimiu o ICE BofA MOVE Index — o indicador de volatilidade do mercado obrigacionista — em mais de 10% no espaço de semanas após a implementação.
Reações no mercado cambial e execução tática
Como yields mais baixas reduzem a atratividade do dólar norte-americano, devemos também procurar oportunidades no mercado de opções cambiais. A compra de opções call de curto prazo sobre o euro (EUR/USD) ou o iene japonês (USD/JPY) permite capitalizar o enfraquecimento da almofada de taxa de juro do “greenback”. Dados históricos recentes mostram que uma queda súbita de 10 pontos base na yield a 10 anos frequentemente se correlaciona com um recuo rápido de 1% a 1,5% no índice cambial DXY.
Devemos manter-nos ágeis antes do leilão de Treasuries a 20 anos da tarde e da divulgação das atas do FOMC. Se o leilão revelar uma procura fraca e as yields dispararem temporariamente de volta para perto de 4,7%, devemos encarar esse movimento como um ponto de entrada altamente atrativo para comprar opções call mais baratas sobre dívida de longo prazo. A utilização de calendar spreads ajudará a gerir o risco e a proteger o capital do ruído imediato do mercado após os anúncios.
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