Uma combinação de défices orçamentais dos EUA em alargamento, um dólar mais fraco e expectativas em queda de novo aperto por parte da Reserva Federal está a coincidir com a acumulação recorde de ouro pelos bancos centrais e com a crescente competição por recursos físicos ligados à IA e à electrificação. Nos mercados, o ouro transaccionou acima de 4.400 dólares por onça e a prata acima de 66 dólares, enquanto a probabilidade implícita de uma subida de juros pela Fed em Setembro caiu para 33%, face a mais de 51% um mês antes. O défice federal dos EUA totalizou 1,8 biliões de dólares nos primeiros 10 meses do ano fiscal de 2026, já acima do défice do ano fiscal de 2025 na totalidade, faltando ainda dois meses para terminar o actual ano fiscal.
A China acrescentou um novo factor, com uma fiscalização mais apertada em torno de património offshore e rendimentos no estrangeiro não declarados. As novas regras visam trusts offshore, incluindo uma taxa de 20% sobre mais-valias quando determinados activos são transferidos para o exterior, a par da tributação do rendimento gerado através dessas estruturas. Os ETF chineses suportados por ouro registaram este mês 14 dias consecutivos de entradas, a sequência mais longa desde Março, captando mais de 1,2 mil milhões de dólares, incluindo cerca de 370 milhões numa única sessão. A procura oficial também aumentou, com o Banco Popular da China a comprar 20 toneladas em Julho, elevando as reservas reportadas para 2.366 toneladas e prolongando as compras para 21 meses consecutivos.
Posicionamento no mercado de derivados e perspectivas para os metais preciosos
Acreditamos que os traders de derivados devem posicionar-se de forma agressiva para uma rotação massiva para activos reais nas próximas semanas. Ao utilizar opções de compra (calls) de longo prazo e contratos de futuros sobre ouro, prata e cobre, podemos capturar o potencial de valorização de uma tendência macro que acelera rapidamente, antes de se tornar consenso de mercado. A janela para montar estas posições optimistas aos prémios actuais está a fechar-se depressa, à medida que aumentam as pressões orçamentais e geopolíticas.
A nossa visão é fortemente sustentada pela erosão da força do dólar norte-americano e por um défice federal impressionante, que já atingiu 1,8 biliões de dólares nos primeiros dez meses do ano fiscal de 2026. Historicamente, sempre que o rácio dívida/PIB dos EUA ultrapassou 120%, os metais preciosos entraram em mercados altistas prolongados, à medida que os investidores procuram refúgio face à desvalorização da moeda fiduciária. Com a probabilidade de novas subidas das taxas de juro pela Reserva Federal a cair para apenas 33% este mês, o caminho de menor resistência para as matérias-primas é em alta.
Já estamos a ver esta tese materializar-se em tempo real, com o ouro a ultrapassar os 4.400 dólares por onça e a prata a subir acima de 66 dólares. Estes marcos reflectem uma corrida global mais ampla por activos líquidos e resistentes à inflação, que não dá sinais de abrandamento. Para os traders de derivados, a compra de spreads de calls sobre futuros de prata ou ouro apresenta neste momento uma relação risco-retorno altamente assimétrica.
O papel da China e o argumento a favor dos metais industriais
Além disso, devemos acompanhar a migração sem precedentes de capitais a sair da China, onde o banco central prolongou recentemente a sua sequência de compras de ouro para 21 meses consecutivos, elevando as participações totais para 2.366 toneladas. Os investidores domésticos também estão a correr para ETF suportados por ouro, injectando mais de 1,2 mil milhões de dólares nestes fundos apenas na primeira metade de Agosto de 2026. À medida que Pequim endurece o cerco ao património offshore com novas taxas de 20%, este capital doméstico fica praticamente sem alternativas, a não ser canalizar-se para activos reais.
Para lá dos metais preciosos, devemos também apontar a metais industriais como o cobre, que enfrentam défices estruturais de oferta severos. A Agência Internacional de Energia prevê que a procura global de cobre exceda a oferta em mais de 4 milhões de toneladas métricas até 2030, devido à rápida expansão de centros de dados de IA e das redes eléctricas. Como a abertura de uma nova grande mina de cobre demora, em média, 12 a 15 anos, este desajuste entre oferta e procura garante um aperto de longo prazo que os traders podem explorar hoje através de LEAPs de longo prazo.
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