USD/JPY recuperou na segunda-feira após as vendas iniciais, com o iene a não conseguir ganhar tração apesar de o dólar norte-americano se manter mais fraco. O par negociava perto de 159,25 no momento da escrita, depois de ter recuperado de um mínimo intradiário de 158,85. Uma recente intervenção coordenada Japão–EUA tinha empurrado brevemente o USD/JPY para perto de 155,00, mas o movimento perdeu força à medida que a taxa de câmbio recuperou grande parte da queda.
As yields das obrigações do governo japonês subiram para máximos de várias décadas, numa altura em que a fraqueza do iene e os preços elevados da energia ensombram as perspetivas de inflação, reforçadas pelas tensões no Médio Oriente e pelas restrições ao transporte marítimo através do Estreito de Ormuz, que têm mantido os preços do petróleo e do gás sustentados. Os mercados estão a incorporar uma subida de taxas pelo Banco do Japão já em setembro, depois de a yield da obrigação a 10 anos ter tocado 2,93% na segunda-feira, o nível mais alto desde 1996. Os dados de crescimento foram mais fracos: o PIB do segundo trimestre avançou 0,3% em cadeia, versus 0,5% previsto e após uma subida anterior de 0,5%, enquanto o crescimento anualizado abrandou para 1,1%, face aos 2,0% esperados e aos 1,8% anteriores. Nos EUA, os traders veem agora a Fed a manter as taxas em setembro, e o risco de intervenção tem mantido o USD/JPY abaixo do nível de 160.
Considerações de estratégia com derivados perto de níveis psicológicos-chave
Sugerimos que os traders de derivados se preparem para uma volatilidade mais elevada, uma vez que o USD/JPY oscila perto do nível crítico de 159,25, ligeiramente abaixo do teto psicológico dos 160. Com o iene a continuar sem tração apesar de intervenções coordenadas anteriores, o risco de uma ação súbita das autoridades mantém-se extremamente elevado nas próximas semanas. Para mitigar esse risco, recomendamos a compra de opções put de curta maturidade para proteção contra uma queda acentuada caso os responsáveis intervenham no mercado.
Olhando para padrões históricos, o Japão gastou um recorde de 9,8 biliões de ienes (cerca de 62 mil milhões de dólares) na primavera de 2024 para defender a sua moeda, demonstrando quão agressivas podem ser as autoridades perto destes limiares. Se ocorrer uma intervenção semelhante, os preços spot podem colapsar rapidamente, tornando opções put fora-do-dinheiro altamente rentáveis. Consideramos que a estruturação de opções de barreira com uma fronteira de knock-out ligeiramente acima de 160,50 oferece uma forma eficiente em termos de custo de se posicionar para este risco de queda.
Impacto das yields e da divergência de política na volatilidade do mercado
O enquadramento macroeconómico torna-se ainda mais complexo com a subida das yields, com a referência japonesa a 10 anos a atingir um máximo de várias décadas de 2,93%. Embora yields mais elevadas normalmente apoiem uma moeda, o rácio dívida/PIB do Japão, acima de 250%, significa que a subida das yields desperta preocupações orçamentais que limitam a recuperação do iene. Aconselhamos a utilização de swaps de taxa de juro para tirar partido do estreitamento do diferencial entre as yields dos EUA e do Japão, à medida que o Banco do Japão se prepara para a reunião de setembro.
Como é amplamente esperado que o Banco do Japão suba as taxas em setembro enquanto a Reserva Federal se mantém inalterada, a volatilidade implícita deverá aumentar. Recomendamos a negociação de straddles longos para capturar estas oscilações de preço esperadas sem ter de antecipar a direção exata. Esta estratégia permitirá beneficiar de movimentos significativos do mercado desencadeados por uma mudança de política ou por uma intervenção súbita no mercado.
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