Uma publicação do IPC dos EUA em linha com o esperado e um pequeno reajuste das expectativas sobre a Fed deixaram o USD praticamente a oscilar em intervalo, enquanto os ativos de risco prolongaram a sua recuperação. A precificação da Fed ajustou-se após a divulgação da inflação, com a probabilidade implícita de uma subida em setembro a recuar para 40%, face a 50%, e os movimentos iniciais nas yields dos Treasuries e no USD foram mais tarde revertidos à medida que a curva empinava e o dólar terminou praticamente inalterado.
Neste contexto, as operações de carry continuam suportadas por um USD estável e por um sentimento de risco mais firme, apesar de persistir a volatilidade no mercado petrolífero e de o risco de intervenção cambial continuar a pairar sobre o JPY. A vulnerabilidade-chave está no extremo longo da curva dos EUA: yields mais elevadas em prazos longos podem apertar as condições financeiras se forem impulsionadas por necessidades de financiamento relacionadas com IA, défices orçamentais persistentes nos EUA e crescimento norte-americano resiliente.
Exposição Cautelosa a Carry num Ambiente de Dólar em Intervalo
Acreditamos que os traders de derivados devem manter, com cautela, exposição a operações de carry de maior rendimento nas próximas semanas, uma vez que um dólar norte-americano em intervalo e ativos de risco resilientes oferecem um pano de fundo favorável. Dados recentes que mostram a inflação dos preços no consumidor nos EUA a manter-se estável perto de 2,5% aliviaram receios de subidas agressivas de taxas pela Fed, mantendo o dólar estável. Este ambiente permite capturar diferenciais de yield, em particular em pares cambiais em que a divergência de políticas dos bancos centrais continua elevada.
Devemos acompanhar de perto o iene japonês, onde a volatilidade implícita historicamente dispara durante episódios de intervenção do Ministério das Finanças, como o forte unwind observado em meados de 2024. Com a taxa de política de curto prazo do Banco do Japão atualmente a rondar 0,25%, o diferencial de yield face aos EUA mantém-se atrativo, mas altamente frágil. Os traders de derivados devem utilizar opções de compra (calls) de JPY fora do dinheiro para se protegerem contra riscos súbitos de intervenção, enquanto mantêm posições de carry short JPY.
Gerir Riscos das Yields dos EUA e Posicionamento Estratégico em Opções
Outro risco relevante a gerir é a potencial subida das yields no extremo longo dos Treasuries, impulsionada por um forte investimento em infraestrutura associado à IA e por défices orçamentais persistentes nos EUA. Com a yield da Treasury a 10 anos a oscilar em torno de 4,20%, movimentos bruscos em alta podem rapidamente perturbar o apetite pelo risco e comprimir as margens das operações de carry. Para proteger as carteiras, sugerimos estruturar swaptions de taxa de juro para amortecer um agravamento súbito da inclinação da curva de yields dos EUA.
Nas próximas semanas, recomendamos focar estratégias de opções de curto prazo que beneficiam de mercados cambiais em intervalo, como iron condors ou short straddles em pares principais com USD. Esta abordagem permite arrecadar prémio, evitando o risco direcional de uma mudança macro súbita antes da próxima reunião da Reserva Federal. É essencial manter a alavancagem moderada, uma vez que tensões geopolíticas e mercados energéticos voláteis podem ainda desencadear breves movimentos de flight-to-quality.
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