A precificação do Bloomberg WIRP após a divulgação do CPI dos EUA de julho colocou a probabilidade implícita de uma subida de 25 pb na reunião do FOMC de setembro em 39,9%, abaixo de 48,1% a 11 de agosto. A alteração aponta para expectativas de curto prazo mais moderadas quanto a novo aperto na taxa-alvo dos fed funds, mesmo com os mercados a continuarem a reajustar preços em função da entrada de novos dados de inflação.
O cenário base da UOB é o de a Reserva Federal manter a política inalterada durante o resto de 2026, com o ciclo de flexibilização a recomeçar em 2027. A trajetória projetada assume dois cortes de 25 pb, um no final do 2T27 e outro no final do 4T27, levando a taxa dos fed funds para cerca de 3,25% até ao final de 2027, nível apresentado como estimativa de taxa terminal. A perspetiva refere ainda a incerteza geopolítica e ligada à energia como fatores que podem manter em aberto a possibilidade de um novo aperto monetário.
Ajuste de Estratégias de Curto Prazo num Contexto de Estabilidade das Taxas
Com a probabilidade de subidas de taxas no curto prazo a cair de forma significativa após o CPI de julho, devemos ajustar de imediato as nossas posições de derivados de curto prazo. Esperamos um período prolongado de estabilidade nas taxas de juro, o que significa que os futuros sobre a Secured Overnight Financing Rate (SOFR) deverão negociar num intervalo muito estreito. Os traders devem procurar capitalizar este período de menor volatilidade através de estratégias de range, como a venda de iron condors em opções de prazos próximos.
Historicamente, pausas prolongadas da Reserva Federal conduzem a uma queda acentuada da volatilidade no mercado de Treasuries. Por exemplo, durante anteriores pausas prolongadas, o ICE BofA MOVE Index, que mede a volatilidade do mercado obrigacionista, desceu de forma significativa para níveis bem abaixo da sua referência histórica. Recomendamos a venda (writing) de opções sobre futuros de Treasuries de curto a médio prazo para capturar o efeito do time decay (theta) à medida que esta volatilidade implícita continua a comprimir nas próximas semanas.
Posicionamento para uma Trajetória de Taxas em Mudança e Gestão do Risco em Baixa
Olhando para os cortes de taxas projetados para o final de 2027, é muito provável que a curva de rendimentos atravesse uma desinversão gradual e um movimento de steepening. Uma vez que se espera que a Fed mantenha as taxas estáveis durante o resto deste ano antes de, eventualmente, cortar para 3,25% até ao final de 2027, devemos preparar-nos para uma curva em transição. Aconselhamos a entrada em posições de curve steepener, recorrendo a opções sobre Treasuries a 2 e a 10 anos para beneficiar do alargamento deste spread.
Apesar deste cenário de aparente estabilidade, devemos manter presente os riscos em alta remanescentes, alimentados por tensões geopolíticas e por mercados energéticos voláteis. Historicamente, subidas súbitas do preço do petróleo reativaram rapidamente receios de inflação e forçaram a atuação da Fed. Para cobrir o risco, não negligenciável, de um aperto monetário inesperado, sugerimos manter payer swaptions fora do dinheiro (out-of-the-money) e de baixo custo, como almofada de proteção.
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