O Norges Bank manteve a taxa diretora em 4,25% em junho, mas elevou ligeiramente a trajetória projetada das taxas, sugerindo uma maior probabilidade de nova subida. A projeção para o final do ano está agora ligeiramente acima de 4,5%, face ao intervalo anterior de 4,25% a 4,50%, sinalizando que os decisores continuam a ver riscos inflacionistas em alta.
As leituras da inflação de julho foram mistas, mas tanto a inflação global como a subjacente continuam acima da meta de 2% e é difícil identificar uma tendência clara de desinflação. Nesse contexto, espera-se que a próxima decisão mantenha as taxas inalteradas, com qualquer aperto potencialmente adiado para setembro, quando forem publicadas projeções atualizadas, mesmo mantendo o banco central um tom cauteloso e “hawkish”.
Perspetiva de política monetária e riscos de inflação
Com a próxima reunião de política monetária do Norges Bank agendada para amanhã, 13 de agosto de 2026, esperamos que o banco central mantenha a taxa diretora inalterada em 4,25%. Embora a inflação subjacente na Noruega tenha recuado recentemente para 3,4%, continua bem acima da meta oficial de 2,0%, mantendo os decisores em elevado estado de alerta. Esta persistência da inflação significa que o banco deverá adotar amanhã um tom muito “hawkish”, mantendo a porta bem aberta a uma última subida da taxa para 4,5% em setembro.
Estratégia de mercado: derivados, FX e diferencial de yields
Para os traders de derivados de taxas de juro, recomendamos posicionamento para esta pausa “hawkish” através de Forward Rate Agreements (FRAs). Dado que o mercado está atualmente a atribuir uma baixa probabilidade a uma subida amanhã, a compra de contratos FRA de setembro oferece uma relação risco-retorno atrativa à medida que o mercado ajusta as expectativas à orientação vigilante do Norges Bank. Se o banco sinalizar de forma firme uma subida em setembro, estas yields de curto prazo deverão avançar rapidamente.
No mercado de opções cambiais, sugerimos a utilização de opções put sobre EUR/NOK para beneficiar de uma potencial valorização da coroa. Dados históricos mostram que, quando o Norges Bank mantém uma postura de “taxas mais altas por mais tempo” enquanto outros bancos centrais cortam, a coroa tende a fortalecer, de forma semelhante ao ganho de 3% face ao euro durante a pausa “hawkish” no final de 2023. A compra destas puts permite proteger contra movimentos súbitos do mercado, ao mesmo tempo que capta o momentum de subida da coroa.
Sugerimos ainda acompanhar o diferencial de yields entre obrigações do Estado norueguês e bunds alemãs, que atualmente se situa num nível amplo de 150 pontos base. Este diferencial favorável deverá atrair fluxos de carry trade de volta para a coroa norueguesa nas próximas semanas. A entrada em swaps de derivados que explorem este alargamento do spread permitirá capturar retornos estáveis à medida que a coroa estabiliza.
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