Os non-farm payrolls dos EUA recuaram em 23.000, face a expectativas de uma subida de 80.000, enquanto o BLS reviu Maio em baixa em 66.000 (de 129.000) e Junho em 37.000 (de 57.000), deixando as revisões combinadas de Maio–Junho 103.000 abaixo. A média móvel a três meses caiu para 20.000, contra uma estimativa de ritmo de equilíbrio em torno de 50.000. A taxa de desemprego desceu para 4,1% (de 4,2%), mas a população ativa encolheu em 264.000, o emprego líquido caiu 87.000 e a taxa de participação recuou para 61,4%, o nível mais baixo desde o início de 2021. O crescimento salarial abrandou para 3,2% em termos homólogos (de 3,5%) e para 0,1% em termos mensais (de 0,3%). A precificação via OIS ajustou-se, com as expectativas para a taxa da Fed no final do ano a passarem de 22 pb de aperto para 17 pb, e a precificação de Setembro de cerca de 7 pb para 5 pb; as yields dos Treasuries dos EUA fizeram bull-steepening e o dólar enfraqueceu, incluindo face ao JPY e ao CAD.
A atenção vira-se agora para a decisão do RBA às 04:30 GMT de amanhã, com consenso a apontar para uma segunda manutenção consecutiva, com a cash rate em 4,35%, após 75 pb de subidas este ano. Desde Junho, o CPI headline abrandou para 3,8% em termos homólogos (de 4,0%), enquanto a inflação trimmed mean subiu para 3,6% (de 3,5%), mas ficou abaixo da estimativa mediana de 3,7%; permanece acima do intervalo-alvo do RBA de 2–3% e das suas projeções de fim de ano de Maio. O desemprego na Austrália oscilou num intervalo de 4,1–4,5% nos últimos dois e mais anos, com Junho em 4,4%, enquanto o emprego em Junho subiu pouco menos de 80.000, após cerca de 44.000 em Maio. Os mercados aguardam também o CPI dos EUA de Julho na quarta-feira, bem como o PIB do Reino Unido de Junho e o PPI dos EUA de Julho na quinta-feira; a orientação do RBA via o SoMP será acompanhada face às projeções de Maio para uma cash rate de 4,7% no final do ano e para uma trimmed mean de 3,8% em Junho e 3,5% no final do ano.
Implicações para os mercados cambial e obrigacionista
Devemos preparar-nos para um período de maior volatilidade nos mercados cambial e obrigacionista após os dados surpreendentemente fracos do emprego nos EUA. Com os payrolls a caírem 23.000 face a uma subida esperada de 80.000, a Reserva Federal enfrenta sinais claros de arrefecimento económico que poderão travar novas subidas de taxas. Isto desloca o nosso foco imediato para estratégias short no dólar, em particular recorrendo a instrumentos derivados para captar o momentum descendente em USD/JPY e USD/CAD.
Os dados históricos recentes sustentam esta abordagem cautelosa, já que abrandamentos semelhantes no mercado de trabalho dos EUA têm, historicamente, desencadeado uma reprecificação agressiva das expectativas de taxas de juro. Por exemplo, quando os non-farm payrolls falharam de forma significativa as expectativas em ciclos anteriores, as yields de curto prazo dos Treasuries caíram acentuadamente à medida que os traders passaram a incorporar cortes de taxas, e não subidas. Esperamos um bull-steepening semelhante da curva de rendimentos nas próximas semanas, tornando posições long em futuros de taxas de juro altamente atrativas.
Resposta estratégica ao RBA e à orientação do mercado
Em simultâneo, devemos centrar atenções na decisão de política do Reserve Bank of Australia e no seu Statement on Monetary Policy. Se o RBA rever em baixa as suas projeções para a inflação e para a cash rate, devemos posicionar-nos para um enfraquecimento do dólar australiano, comprando opções put sobre AUD. Em contrapartida, se o RBA mantiver uma retórica hawkish devido à persistência da inflação subjacente, vemos uma forte oportunidade para assumir posições long em AUD/USD, visando uma quebra em alta acima dos níveis de resistência recentes.
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