A reunião do FOMC de julho manteve a taxa dos fundos federais inalterada no intervalo de 3,50% a 3,75%, expondo divisões, com três responsáveis a apoiarem uma subida de 25 pontos base e nove a preferirem manter. Warsh também reduziu a orientação prospetiva, encurtando o comunicado típico de mais de 300 palavras para cerca de 130, numa mudança face à abordagem da era Powell. Na ausência de alterações de política desde a sua nomeação, a atenção passou a incidir no fosso entre os compromissos da Fed com a inflação e as suas ações, com foco também na continuação da expansão do balanço através de compras de obrigações e na perspetiva de que, após janeiro, revisões internas possam reavaliar a forma como a inflação é medida, mesmo mantendo-se como objetivo declarado 2% no núcleo do PCE.
A formação de preços no mercado evoluiu na direção oposta às expectativas de uma política mais restritiva, com a yield do Treasury a 10 anos a subir 5 pontos base para 4,657% e a yield a 30 anos a avançar 9 pontos base para 5,193%. A aritmética das taxas reais está no centro do debate: com a taxa de política em 3,5% e a inflação do CPI em 3,5%, a taxa real implícita de política é de 0%. O ouro transacionou lateralmente com suporte em torno de 4.000 dólares por onça e depois recuperou para perto de 4.200 dólares, enquanto a discussão se alargou a indicadores monetários como o M2 e a abordagens alternativas à inflação, incluindo médias aparadas, que poderiam alterar os resultados reportados sem modificar as pressões sobre os preços.
Volatilidade de Mercado e Posicionamento em Derivados
Esperamos oscilações significativas do mercado nas próximas semanas devido ao novo estilo de comunicação, mais breve, da Reserva Federal, que deixa os investidores a especular. Uma vez que o banco central reduziu os seus comunicados oficiais para cerca de 130 palavras, os traders de derivados deverão procurar capitalizar o aumento da volatilidade implícita. Sugerimos a compra de straddles ou strangles em opções sobre os principais índices para beneficiar destes movimentos súbitos e acentuados do mercado.
Com as yields das Treasuries de longo prazo a subirem — a yield a 10 anos a atingir recentemente 4,657% e a de 30 anos 5,193% — cresce o ceticismo no mercado obrigacionista. Recomendamos vender a descoberto futuros de Treasuries de longo prazo ou comprar opções put sobre ETFs de obrigações de duration elevada. Este posicionamento protege as carteiras à medida que o mercado passa a refletir cada vez mais uma inflação persistente, em vez de novas subidas de taxas.
Oportunidades em Metais Preciosos e Ativos Reais
Com o ouro a negociar perto do nível de 4.200 dólares e as taxas de juro reais estacionadas em 0%, o custo de oportunidade de deter ativos sem rendimento desapareceu. Aconselhamos os traders a acumularem opções call longas sobre futuros de ouro e prata para capturar a próxima rutura em alta. Dados históricos de anteriores períodos inflacionistas, como o final dos anos 1970, quando o ouro disparou à medida que as taxas reais se tornaram negativas, sustentam uma postura agressiva nos metais preciosos.
A continuação da expansão da massa monetária M2 indica que a desvalorização monetária continua, de forma discreta, a avançar. Temos de nos proteger contra esta erosão do poder de compra recorrendo a swaps de commodities e a opções sobre ativos reais. Ao focarmo-nos nestes derivados, conseguimos navegar um mercado que questiona cada vez mais a determinação do banco central em combater a inflação.
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