O “trade” de IA está a transitar da escassez para a economia, à medida que os custos de modelos e de inferência caem, alargando a adoção através de sistemas open-source, plataformas de cloud e APIs, ao mesmo tempo que enfraquece o poder de fixação de preços de alguns developers e fornecedores de hardware. A concorrência chinesa está a pressionar preço e eficiência, com a Alibaba a lançar o seu maior modelo e a DeepSeek a oferecer preços ultra-baixos, incentivando casos de uso em que o “suficientemente bom” supera a performance de fronteira. Os hyperscalers continuam a construir capacidade, mas as compras estão a tornar-se mais seletivas à medida que os compradores se focam no custo por tarefa; o consenso de capex para Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta e Oracle subiu de cerca de 485 mil milhões de dólares no início de 2026 para aproximadamente 730 mil milhões em julho, enquanto a UBS antecipa um crescimento de 76% em 2026, abrandando para 25% em 2027 e 6% em 2028. A procura poderá virar-se para aceleradores customizados, otimização de inferência, redes, energia e arrefecimento, em vez de máxima intensidade de GPU.
No caso da Coreia, um posicionamento mais limpo pode suportar um ressalto tático, mas não garante um novo ciclo de resultados. A J.P. Morgan estima que o unwind do ETF alavancado está concluído e que os hedge funds já fizeram cerca de 90% do desalavancamento, mas o risco é as expectativas para a memória atingirem o pico antes de a procura o fazer. A TrendForce continua a esperar suboferta de DRAM, com o crescimento da procura potencialmente a ultrapassar a oferta até 2027, embora a HBM e a DRAM avançada para servidores possam manter-se apertadas, enquanto a DRAM commodity e a NAND permanecem mais cíclicas. A mensagem mais ampla é que os retornos irão acumular-se na distribuição, dados proprietários e plataformas, lado a lado com infraestrutura eficiente, e não apenas nos estrangulamentos da primeira fase.
Transição do Mercado de Opções à Medida que a Economia da IA Muda
Estamos a observar uma transição crítica no mercado de opções à medida que o “trade” de IA passa de escassez pura de infraestrutura para eficiência de custos. Os traders de derivados devem preparar-se para uma queda da volatilidade implícita dos principais fornecedores de hardware à medida que arrefece a corrida desesperada aos chips. Sugerimos deslocar o foco para estratégias de opções que explorem esta transição, sobretudo à medida que o crescimento do capex dos hyperscalers começa a desacelerar.
Dados recentes do setor mostram que, embora a despesa de capital combinada de gigantes tecnológicos como a Microsoft, Alphabet e Meta deva atingir quase 730 mil milhões de dólares este ano, espera-se que a taxa de crescimento abrande para 25% no próximo ano. Esta desaceleração significa que o prémio elevado em calls de hardware se torna muito mais difícil de justificar. Recomendamos visar bull call spreads em software mega-cap e plataformas digitais que estejam a conseguir monetizar modelos de IA mais baratos.
Olhando para a Coreia do Sul, vemos sinais de que o pico das expectativas para a memória já está incorporado no KOSPI, apesar de a memória de alta largura de banda (HBM) continuar apertada. Os ciclos históricos mostram que as valorizações das ações ligadas à memória frequentemente atingem o pico vários trimestres antes das receitas efetivas das empresas. Para gerir este risco, favorecemos o uso de puts ou bear put spreads sobre os principais fabricantes de memória, para cobertura contra uma contração de múltiplos.
À medida que o setor muda o foco para inferência mais barata em vez de modelos massivos de treino, o silício customizado e a infraestrutura especializada estão a ganhar tração. Esta mudança reflete-se no aumento do volume de opções em empresas mid-cap de redes e gestão de energia. Podemos capturar esta tendência através da venda de puts em fornecedores de infraestrutura selecionados que beneficiem desta aposta na eficiência, permitindo-nos recolher prémios sobre fluxos de caixa estáveis.
Cobertura de Exposição a Hardware e Capitalização em Plataformas de Software
O skew de volatilidade implícita para os principais ETFs de semicondutores começou recentemente a favorecer puts em detrimento de calls, indicando que os investidores institucionais estão a cobrir ativamente a sua exposição a hardware. Isto sugere que, por agora, o dinheiro fácil do momentum puro em hardware já ficou para trás. Acreditamos que negociar calendar spreads de curto prazo nestes nomes de hardware permitirá capitalizar prémios elevados sem assumir apostas direcionais.
O pricing agressivo de modelos open-source por empresas tecnológicas chinesas está a acelerar a deflação global de custos e a comprimir margens para os developers de modelos. Esta guerra de preços torna as calls de longo prazo sobre developers de IA “pure-play” altamente arriscadas e especulativas. Em alternativa, preferimos comprar calls de maturidade longa sobre plataformas estabelecidas de software empresarial, que conseguem integrar facilmente estes modelos mais baratos para ampliar as suas próprias margens de lucro.
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