A administração Trump está a ponderar instar a Reserva Federal a ajudar o Japão a defender o iene de uma forma que evite perturbações no mercado de Treasuries dos EUA, com o secretário do Tesouro Scott Bessent a apontar para uma utilização mais ampla da facilidade FIMA repo da Fed, para que bancos centrais estrangeiros possam obter financiamento com colateral em Treasuries em vez de os venderem. O Tesouro recusou comentar. Bessent disse que os EUA tinham intervindo para apoiar o iene, ecoando um precedente raro de 2011 após o terramoto e tsunami no Japão, numa altura em que a moeda tem caído desde 2022, refletindo trajetórias divergentes das taxas de juro e ventos contrários mais amplos na economia japonesa.
Na semana passada, o iene aproximou-se de 164 por dólar, o nível mais fraco desde 1986, antes de uma ação conjunta ter ajudado a moeda a recuperar para pouco abaixo de 157 até segunda-feira; segundo notícias, o Tesouro vendeu euros do Exchange Stabilization Fund para comprar ienes. A pressão sobre operações de *carry trade* financiadas em ienes aumentou o receio de que vendas forçadas de Treasuries possam fazer subir as yields, com a taxa a 10 anos a superar 4,7% antes de recuar. A utilização de swaps via FIMA diferiria das linhas padrão de swaps de liquidez em dólares; tem um limite diário de 60 mil milhões de dólares por contraparte, enquanto o Japão detém cerca de 1,1 biliões de dólares em Treasuries e o apoio recente ao iene é estimado entre 60 mil milhões e 80 mil milhões de dólares. Qualquer expansão exigiria aprovação do FOMC.
Volatilidade USD/JPY, Estratégias de Intervenção no Iene e Riscos para o Euro
Recomendamos que os traders de derivados se preparem para uma maior volatilidade em USD/JPY, recorrendo a estratégias de risco limitado, como *bear call spreads*, ou à compra de opções *put* fora do dinheiro. A recente intervenção conjunta, que conseguiu empurrar o par do mínimo de várias décadas perto de 164 para abaixo de 157, sugere que as autoridades monetárias estabeleceram um teto “duro”. Dados históricos da intervenção massiva do Japão, de 62 mil milhões de dólares em meados de 2024, mostram que estas ações oficiais podem desencadear inversões acentuadas ao longo de várias semanas, penalizando posições longas em USD/JPY sem cobertura.
Os traders deverão também considerar vender o euro a descoberto ou comprar opções *put* sobre EUR/USD, uma vez que a moeda enfrenta danos colaterais destas manobras diplomáticas. A decisão pouco convencional do Tesouro dos EUA de vender euros do Exchange Stabilization Fund para sustentar o iene reduz ativamente a liquidez em euros. Este padrão de intervenção introduz um novo catalisador baixista para o euro, que já enfrenta pressão descendente devido a tensões comerciais globais.
Por fim, devemos acompanhar de perto a formação de preços da volatilidade implícita a um mês em USD/JPY, que tipicamente sobe acima de 12% em períodos de ação coordenada de bancos centrais. Prémios elevados de volatilidade significam que vender *spreads* de opções em pares do iene pode permitir uma captação de prémio muito atrativa para traders disciplinados. À medida que o *carry trade* financiado em ienes se desfaz sob a pressão de ameaças tarifárias dos EUA, a gestão da alavancagem mantém-se como a nossa prioridade máxima.
Estratégias para Yields dos Treasuries e Implicações da Facilidade FIMA
Aconselhamos negociar o mercado obrigacionista com um enviesamento para yields estáveis ou em queda, tornando particularmente atrativas as opções *call* longas sobre instrumentos que acompanham os Treasuries. Com as yields dos Treasuries a 10 anos a recuarem após tocarem o patamar crítico de 4,7%, a ameaça de vendas desestabilizadoras de dívida está a diminuir. Se o Japão transitar com sucesso para a utilização da facilidade FIMA repo da Fed para obter financiamento contra o seu stock de 1,1 biliões de dólares em Treasuries, a pressão de oferta sobre a dívida dos EUA aliviar-se-á de forma significativa nas próximas semanas.
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