Os números do comércio externo da Turquia em junho mostraram um agravamento do défice externo de 26,2% em termos homólogos, para 10,4 mil milhões de dólares, à medida que ambos os lados da balança recuperaram após os efeitos dos feriados de maio. As exportações subiram 21,7%, para 24,9 mil milhões de dólares, enquanto as importações aumentaram 23,0%, para 35,3 mil milhões de dólares, fazendo com que as importações crescessem mais depressa do que as exportações e a balança comercial se deteriorasse. A comparação homóloga, contudo, oferece uma leitura limitada sobre a tendência incremental mais recente.
Em termos com ajustamento sazonal, exportações e importações recuperaram ambas após a queda de maio, à medida que as condições no Médio Oriente estabilizaram ligeiramente, mas o ímpeto continuou a parecer inclinado para as importações. A composição das importações reforçou esse padrão: as importações de bens intermédios aumentaram 30,0% e as de bens de capital subiram 19,6%, enquanto as importações de bens de consumo recuaram 1,2%. No horizonte de mais longo prazo, o défice comercial tem-se mantido, de forma geral, estável em torno de 6% do PIB nos últimos meses, apontando para uma persistente pressão na balança de pagamentos, apesar de anos de aperto monetário destinados a reduzir desequilíbrios macroeconómicos como o défice da conta corrente.
Défice Persistente e Vulnerabilidade da Lira
Vemos o alargamento do défice comercial da Turquia, que recentemente atingiu 10,4 mil milhões de dólares, como um claro sinal de alerta de que a lira turca continua altamente vulnerável. Apesar de subidas agressivas das taxas de juro por parte do banco central — mantendo as taxas diretoras em torno de 50% ao longo do último ano — a dinâmica subjacente da balança de pagamentos não melhorou. Este défice persistente, que se mantém teimosamente em torno de 6% do PIB, sugere que o aperto monetário, por si só, está a falhar na estabilização das perspetivas de longo prazo da moeda.
Posicionamento para Nova Fraqueza da Lira
Nas próximas semanas, recomendamos que os operadores de derivados se posicionem para um novo enfraquecimento da lira através da compra de opções call sobre USD/TRY. Historicamente, quando as importações de bens intermédios disparam enquanto a confiança dos consumidores cai, isso sinaliza que as indústrias locais estão a fazer cobertura de forma agressiva contra a inflação futura e desvalorizações cambiais. Com o USD/TRY a negociar em níveis historicamente elevados neste verão, as volatilidades implícitas das opções permanecem subavaliadas face aos riscos iminentes da balança de pagamentos.
Sugerimos também a utilização de forwards cambiais de curto prazo para tirar partido dos elevados diferenciais de taxa de juro, protegendo simultaneamente contra desvalorizações súbitas. Tendo em conta que as reservas cambiais da Turquia continuam sob pressão e que a procura de importações continua a superar o crescimento das exportações, o risco de uma correção cambial acentuada está a aumentar. Fazer cobertura dos ativos com exposição longa na Turquia agora ajudará a proteger as carteiras da pressão inevitável sobre a lira à medida que entramos no outono.
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