O Brasil e o México enfrentam um enquadramento de política monetária mais benigno no curto prazo após a decisão da Reserva Federal, uma vez que as yields de curto prazo nos EUA se tornaram mais ancoradas. A subida das taxas breakeven de inflação nos EUA enfraqueceu o argumento para yields reais mais elevadas, uma mudança que favorece a duration em mercados emergentes. Em paralelo, a descida das taxas de curto prazo do dólar melhorou as condições globais de risco-retorno, embora a volatilidade cross-asset e a incerteza geopolítica tenham limitado o progresso no carry trade global.
Na América Latina, o valor relativo surge mais na dívida soberana do que no FX, com o posicionamento descrito como sobrelotado e o potencial de valorização visto como limitado. A dívida soberana regional teve um desempenho inferior até ao final de junho e início de julho, o que abre espaço para um reequilíbrio de carteiras mais perto do fim do mês. Espera-se também que taxas reais mais baixas nos EUA, em conjunto com a fraqueza do dólar, melhorem o outlook de inflação através do canal das importações, enquanto a região é caracterizada como menos exposta a pressões globais do lado da oferta; rácios de cobertura mais baixos são assinalados como forma de manter alguma exposição cambial.
Alívio da Fed Cria Oportunidade para os Mercados Latino-Americanos
Estamos a acompanhar de perto os mercados latino-americanos, uma vez que o recente afrouxamento monetário da Reserva Federal cria uma janela particularmente favorável para operadores de derivados. Com as yields de curto prazo nos EUA agora mais ancoradas — a yield do Treasury a 2 anos tem oscilado em torno de 3,8% neste verão, abaixo dos máximos de 2024 —, os bancos centrais do Brasil e do México ganharam a folga de que necessitavam. Esta alteração reduz de forma significativa a pressão sobre as moedas de mercados emergentes e abre uma oportunidade importante para capturar rendimento.
Posicionamento para Superar via Dívida Soberana
Nas próximas semanas, recomendamos que os operadores de derivados priorizem dívida soberana de maior duration em detrimento de exposição direta ao câmbio. As obrigações em moeda local da América Latina tiveram uma performance inferior no início do verão, mas estão agora bem posicionadas para um forte ressalto técnico à medida que o capital global se reequilibra. Os dados históricos mostram que, quando as taxas reais nos EUA descem, as obrigações soberanas de mercados emergentes superam de forma consistente estratégias em spot de FX, que atualmente sofrem de posicionamento sobrelotado e potencial de subida limitado.
Para maximizar retornos, os operadores devem recorrer a swaps e opções de taxa de juro para fixar estes yields locais elevados antes de os bancos centrais regionais acelerarem os seus próprios cortes. No Brasil, onde a taxa Selic permanece claramente restritiva, e no México, onde o Banxico está a ajustar a sua orientação de política, os derivados sobre dívida soberana oferecem um perfil risco-retorno altamente atrativo. Em paralelo, sugerimos manter rácios de cobertura ligeiramente abaixo do habitual para capturar passivamente qualquer valorização adicional associada ao fortalecimento das moedas locais.
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